伊之密(300415)：镁合金业务打开增长空间

公司公布25 年中报：25H1 收入27.46 亿元，同比+15.89%；归母净利3.45亿元， 同比+15.15% 。其中Q2 收入15.59 亿元， 同比/ 环比+10.20%/+31.38%；归母净利2.12 亿元，同比/环比+15.70%/+60.11%。


　　我们看好公司注塑机基本盘的稳健增长及镁合金成型设备的成长空间，维持“买入”评级。


　　注塑机行业景气度回升，海外市场增势迅猛


　　分业务来看，25H1公司注塑机/压铸机/橡胶注射机收入19.32/5.56/1.19亿元，同比+13.09%/+33.29%/+23.85%。注塑机业务作为公司基本盘，随着行业景气度回暖，有望保持稳健增长态势；压铸机业务增速最快，主要受2023 年推出的LEAP 系列高端压铸机及大型压铸机等新产品驱动。分地区来看，25H1公司海外市场收入7.49 亿元，同比+27.01%，增速远超国内市场；海外收入占比27.28%，同比+2.39pp。目前公司海外业务覆盖90 多个国家和地区，印度古吉拉特邦工厂已全面投入使用，公司全球化战略加速落地。


　　Q2 盈利能力环比回升，销售费用率持续下降


　　25H1 公司毛利率/净利率31.08%/12.90%，同比-2.53pp/-0.01pp。其中Q2公司毛利率31.42%，同比/环比-1.38pp/+0.78pp；净利率13.95%，同比/环比+0.67pp/+2.43pp。公司净利率表现优于毛利率，主要系公司提升运营效率，销售费用率持续下降。25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为7.53%/4.98%/4.86%/-0.14%，同比-1.98pp/+0.13pp/-0.35pp/-0.54pp；其中Q2 销售费用率7.18%，同比/环比-1.81pp/-0.81pp。当前公司国内市场以直销模式为主，随着收入规模扩大，公司正尝试直销+经销结合的销售模式，有望带动公司销售费用率下降，进一步提升盈利能力。


　　深耕半固态镁合金成型16 年，新兴领域应用打开成长空间公司在半固态镁合金注射成型机领域深耕16 年，今年7 月向星源卓镁成功交付6600T 半固态镁合金注射成型机。设备集成Turbo 雷霆压射系统、Eco低耗节能熔料技术、Multi-Hot Runner 多点热流道技术和Thixo-Core 灵准智控技术四大核心技术，在锁模力、压射能力、熔供料能力和精准控制上达全球顶尖水平，解决了传统工艺诸多痛点。随着镁合金因轻量化和成本优势在汽车、低空经济、人形机器人等领域的应用加速，市场需求有望迎来爆发。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-26 年归母净利润(-6%/-8%)至7.18/8.46 亿元，并预计2027年归母净利润为9.88 亿元。下调主要是考虑到行业竞争加剧，公司毛利率有所承压。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 为22 倍，给予公司25 年22 倍 PE 估值，对应目标价为33.66 元（前值27.74 元，对应25 年PE 17.18倍）。目标估值上调主要系可比公司估值提升以及公司半固态镁合金未来新应用空间提升公司估值水平。


　　风险提示：行业竞争加剧，镁合金业务不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司