箭牌家居(001322)：智能产品保持放量 公司毛利率改善

本报告导读：


　　2025H1 智能坐便器产品营收占比提升，是驱动产品结构优化与经营质效提升的关键因素。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司毛利率持续改善，智能坐便器业务占比提升，我们上调2025-2026 年盈利预期，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为0.38/0.41/0.43 元（2025-2026 年原0.37/0.37 元），参考行业估值，公司为传统卫浴陶瓷龙头，智能坐便器需求不断释放，打开成长天花板，给予估值溢价，给予公司2025 年29xPE，上调目标价至11.04 元，维持“增持”评级。


　　经营结构持续改善。2025 年上半年公司营业收入28.37 亿元，同比-8.12%；归母净利润0.28 亿元，同比-25.15%；扣非后归母净利润0.14 亿元，同比+6.33%，主要原因为公司受费用投入加大影响，短期利润承压。2025Q2 公司营业收入17.87 亿元，同比-8.51%；归母净利润1.02 亿元，同比-20.86%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比-18.09%。公司计划下半年将持续聚焦研发创新、零售升级、管理优化和资本运作，为增收增效注入动力。


　　智能坐便器占比增加。分产品看，2025 年上半年，公司卫生陶瓷/龙头五金/ 浴室家具/ 浴缸浴房/ 瓷砖分别实现营收13.6/8.39/3.39/1.20/1.18 亿元，其中，智能坐便器产品营收6.61 亿元，同比增长4.20%，占公司营业收入比例为23.31%，同比增加2.76 pct，是驱动产品结构优化与经营质效提升的关键因素。


　　毛利率有所修复。2025 年Q2 公司归母净利率5.68%，同比-0.89pct，毛利率29.73%，同比+1.17pct。2025 年Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/9.47%/4.66%/0.59% ， 分别同比+0.33pct/+1.07pct/-0.12pct/+0.12pct。2025 年下半年，公司计划进一步推进内部管理变革和降本增效工作，改善毛利率，降低费用率，确保公司经营质量稳步改善。


　　风险提示：下游需求不及预期，相关政策不及预期，行业竞争加剧

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司