先导智能(300450)2025年中报点评：业绩持续高增 固态电池设备获国内外头部玩家批量订单

业绩高增，高毛利海外订单加速释放：2025H1 公司实现营收66.1 亿元，同比+14.9%，其中锂电设备营收45.5 亿元，同比+16.4%；光伏设备营收5.3亿元，同比+32.0%；高毛利海外业务营收11.5 亿元，同比+5.4%。期间公司归母净利润为7.4 亿元，同比+61.2%；扣非净利润为7.3 亿元，同比+63.5%；期间公司冲回2.3 亿元信用减值。25Q2 单季营收为35.1 亿元，同比+43.9%，环比+13.4%；归母净利润为3.8 亿元，同比+456.3%，环比+2.7%。


　　H1 净利率持续改善，海外业务贡献高毛利率：2025H1 毛利率为33.8%，同比-2.6pct，其中锂电设备为35.1%，同比-6.8pct，我们认为主要系行业下行期订单确认收入；海外毛利率为40.3%，显著高于国内约5pct。


　　现金流持续改善，公司在手订单充足：截至Q2 末公司存货为148.4 亿元，同比+13.1%；合同负债为130.6 亿元，同比+14.3%，在手订单充足。2025Q2公司经营活动净现金流为14.9 亿元，现金流持续改善，验收节奏加快。


　　覆盖固态电池整线设备，多工段获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa 大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。


　　公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。


　　宁德时代港股IPO 募集353 亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益：约90%募集资金(276 亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7 亿欧元，规划产能为34GWh，据宁德时代官方预计（下同）将于2025 年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025 年开工建设。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。


　　海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：公司24 年3 月公布了ABF 20GWH 的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。


　　盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业回暖，25H1 大幅修复，25H2 业绩有望继续高增，我们上调公司2025-2027 年归母净利润至15.3（原值10.6）/20.4（原值17.0）/24.8（原值22.3）亿元，对应股价PE 为30/23/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期风险，新产品研发及验证不及预期风险。

□.周.尔.双./.李.文.意    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司