万达电影(002739)：多部影视内容待释放 潮玩、战略投资等新业态打开增长空间

事件:


　　2025 年8 月28 日，公司公告2025 年中期业绩，2025H1 营收66.89 亿元（YOY+7.57%），归母净利润5.36 亿元（YOY+372.55%）。


　　投资要点:


　　业绩基本符合我们预期：


　　（1）2025H1 营收66.89 亿元（YOY+7.57%），归母净利润5.36 亿元（YOY+372.55%），扣非归母净利润4.80 亿元（YOY+455.35%）。


　　2025H1 毛利率28.3%（同比+2.2pct），归母净利率8.0%（同比+6.2pct），销售/管理/财务费用率分别为3.86%/8.31%/4.62%（同比-2.04/-0.74/-1.15pct），销售费用下滑，主要系游戏相关广告促销费和影院市场营销费用下降，整体费用控制较好。公司2025Q2 营收19.80 亿元（YOY-17.38%），归母净利润-2.94 亿元（2024Q2为-2.12 亿元），扣非归母净利润-3.36 亿元（2024Q2 为-2.21 亿元），业绩短期承压主要受2025Q2 电影大盘低迷拖累了公司影院业务业绩。


　　积极发展卖品业务，影院自营渠道票房占比提升（1）自渠票房占比提升，影院数量有所调整：2025H1 票房收入41.77亿元（YOY+14.8%），毛利率4.9%（同比+2.45pct）。根据猫眼，2025H1 公司影投票房（不含服务费）37.33 亿元（YOY+19.19%），市占率14.15%（同比-0.41pct）。2025H1 末，公司国内直营影院/银幕为705 家/6121 块，同比-1 家/-17 块；澳洲院线HOYTS 拥有影院/银幕为62 家/536 块，同比+1 家/+6 块。公司开展整合营销活动及一系列IP 联动活动，2025H1 自营渠道新增会员数量同比+40%，累计数约8000 万，自渠票房占比提高至37.6%；6 月16 日公司开启“超级娱乐权益日”活动，活动期间合计发放100 万份超级权益大礼包，吸引超40 万用户观影。


　　（2）积极发展非票业务：①2025H1 卖品收入8.63 亿元（YOY+6.07%），毛利率73.42%（同比+12.46pct），单人次卖品收入10.47 元（YOY-3.26%），推出自研品牌“三口小时光”和“H2O TALKS 与水说”，通过IP 联动丰富衍生品矩阵；②2025H1 广告收入5.03 亿元（YOY-14.41%），单人次广告收入6.1 元（YOY-21.94%），广告恢复仍有不足。


　　储备多部重磅影片，多部新游戏孵化中


　　（1）影视内容：2025H1 影视投资制作业务营收3.22 亿元（YOY+44.8%）。①电影方面，公司投资出品的《唐探1900》《长安的荔枝》《南京照相馆》《奇遇》等电影已上映，《有朵云像你》《浪浪人生》已定档，储备有《转念花开》《蛮荒禁地》《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等待映。②剧集方面，《检察官与少年》《遇人不熟》等4 部剧集已进入排播阶段，《万古最强宗》后期制作中，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄。


　　（2）游戏：2025H1 游戏营收1.85 亿元（YOY-44.1%）。公司孵化中的项目包括《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《全职法师》等多款IP 游戏产品，产品储备丰富，其中《变形金刚：新纪元》已于6 月23 日取得版号，预计2025Q4 将在海外及国内上线。


　　潮玩+战略投资新业务齐发，探索收入增长点：


　　（1）潮玩方面：①影时光打造多元化IP 资源库，计划将“时光里”打造成为年轻人娱乐消费目的地。②孵化3 条潮玩品牌线，包括穿戴潮玩品牌“毛绒色界”、AI 养成系毛绒品牌“萌心物语”和家居潮玩品牌“栖境”；③孵化2 大原创IP，包括电影首发创造出的潮玩IP“MOMO&FRIENDS”和共感虚拟偶像团体“Vexel”。


　　（2）战略投资方面：①战略投资好运椰及52TOYS，好运椰全年预计开业300 家（已开业49 家），52toys 已计划上市；②创立“时光里”商业空间品牌，协同洽谈引入潮玩盲盒、艺术摆件、毛绒、生活美学等品牌约50 个，计划签约艺术家14 个。


　　盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入141.24/154.22/167.25 亿元，归母净利润分别为8.03/10.59/12.83亿元，对应PE 为31/24/19X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。


　　风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.吴.倩    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司