紫燕食品(603057)：Q2收入降幅环比收窄 期待持续改善

事件：公司发布2025 年半年报。25H1，公司实现收入14.73 亿元，同比增长-11.46%；实现归母净利润1.38 亿元，同比增长-45.53%；实现扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长-47.20%。其中25Q2 实现收入9.09 亿元，同比增长-6.16%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长-37.99%；实现扣非后归母净利润0.78 亿元，同比增长-37.49%。


　　鲜货收入环比Q1 降幅收窄，香辣休闲及预包装产品贡献增量。25Q2 公司鲜货类产品实现收入6.83 亿元，同比下降17.11%，对比Q1 下滑的20.60%收窄。鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入2.47、1.96、0.75、1.65亿元，同比分别增长-15.90%、-19.59%、9.85%、-24.40%。第二季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为1.67、0.28、0.15 亿元，同比分别增长87.84%、12.59%、-11.41%。25H1 公司鲜货类产品实现收入11.29 亿元，同比下降18.52%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入4.03、3.10、1.24、2.92亿元，同比分别增长-17.35%、-21.99%、+1.08%、-22.75%。25H1 预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.48、0.42、0.30 亿元，同比分别增长40.98%、-1.06%、-10.03%。分地区看， 25Q2 华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入6.17、1.07、0.84、0.34、0.26、0.12、0.05 亿元，同比分别增长-5.33%、-7.55%、-3.95%、-30.58%、4.40%、-7.95%、-14.29%，境外市场收入为0.04 亿元，同比+234.41%。25H1 华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入9.99、1.67、1.43、0.55、0.41、0.20、0.08 亿元，同比分别增长-10.59%、-13.43%、-8.02%、-35.20%、-7.04%、-15.21%、-26.39%，境外市场收入为0.06 亿元，同比+403.29%。


　　毛利率下降，导致盈利能力承压。25Q2 公司毛利率同比下降2.82 个pct 至24.77%，25H1 毛利率同比下降2.55 个pct 至22.24%。25Q2 公司销售、管理、研发费用率同比分别+0.68、+0.73、+0.11 个pct 至5.64%、5.34%、0.46%，25H1 销售、管理、研发费用率同比分别+0.79、+1.17、+0.12 个pct 至5.86%、6.52%、0.53%。综合来看，25Q2 公司销售净利率同比下降4.93 个pct 至10.04%，25H1 净利率同比下降4.60 个pct 至7.35%。


　　盈利预测：根据中报，考虑到公司面临同店压力以及成本上涨压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年公司收入分别为30.67、32.04、33.84 亿元（2025-2026前值为36.65、39.18 亿元），增速分别为-9%、4%、6%，归母净利润分别为2.30、2.84、3.22 亿元（2025-2026 前值为4.00、4.41 亿元），增速分别为-34%、24%、13%，EPS 分别为0.56、0.69、0.78 元，对应PE 为46.9 倍、37.9 倍、33.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

□.熊.欣.慰    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司