万兴科技(300624)：移动端产品收入强劲增长 AI商业化进程再加速

事项：


　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入7.60亿元，同比增长7.77%，实现归母净利润-5,280.91万元，同比由盈转亏，实现扣非净利润-6,453.46万元，同比由盈转亏。


　　平安观点：


　　营收连续三季度回暖，移动端、AI收入增长势头强劲。收入端，公司2025 年上半年实现营业收入7.60 亿元， 同比增长7.77% （ vsYoY+6.06%，25Q1）。单季度来看，公司第二季度实现收入3.80亿元，与一季度持平，同比增长9.53%。分项来看，2025年上半年公司实现视频创意类收入5.12亿元，同比增长11.15%，实现实用工具类收入1.45亿元，同比增长20.83%。而公司文档创意类、绘图创意类分别实现收入5578万元（YoY-5.12%）、4421万元（YoY-29.44%）。值得注意的是，上半年公司持续扩张产品移动化阵地，移动端产品收入同比实现翻倍以上增长，占收入比重超过20%。此外，公司上半年AI原生应用收入超过6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍，占公司软件业务总体收入超过8%，公司AI商业化进程进一步加速。


　　销售费用率攀升，积极布局AI加强研发投入。利润端，公司2025年上半年实现归母净利润-5,280.91万元，实现扣非净利润-6,453.46万元，同比均由盈转亏。费用方面，公司2025年上半年期间费用率同比抬升9.99pct至100.87%，主要由于销售费用率同比抬升9.09pct至60.80%，受到公司所处市场竞争加剧、流量成本上升以及公司增加新产品新渠道投放等因素影响；公司上半年研发费用率同比下降1.96pct至27.66%，公司持续加大AI前沿技术的研发人员薪酬及算力投入，2025上半年研发投入2.33亿元（ YoY+11.66% ） ； 公司上半年管理费用率同比上升2.20pct 至13.07%。毛利率方面，公司2025年上半年毛利率同比下降1.34pct至92.42%。


　　核心产品用户认知度不断提升，持续参与鸿蒙生态建设。上半年公司核心产品万兴喵影/Filmora持续进行V14大版本的高频优化迭代，桌面端AI功能渗透率超过40%，移动端收入同比增长超过100%，在Google play视频播放和编辑器品类下多国畅销榜最高位列第1；AI人像生成编辑工具SelfyzAI单月付费用户屡创新高，收入环比高速增长。生态共建方面，公司与鸿蒙电脑深度共创，旗下万兴喵影、万兴脑图、万兴图示 3 款产品均为首批鸿蒙电脑预装软件，其中万兴脑图鸿蒙版深度融合鸿蒙系统级AI小艺，支持语音生成思维导图，万兴喵影鸿蒙版实现20余项专业功能适配，并深度适配鸿蒙折叠屏电脑实现双屏多指全触控剪辑。


　　专注打磨音视频垂类能力，AI助力公司经营提质增效。公司于2025年 6月发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，相比1.0版本性能平均提升约 90%，在专业级运镜设计、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐与过渡内容创作等方面具备特色优势。外部服务方面，万兴天幕2.0提供一站式音视频多媒体创作解决方案，面向专业创作者上线 Web端“万兴天幕创作广场”，面向开发者和企业用户开放 API 平台“万兴天幕创作引擎”并支持 MCP 协议，面向普通创作者上线移动端 App“万兴天幕AI”。内部经营方面，公司全面开放拥抱各类AI工具，通过引入AI代码、AI客服、AI面试等多元化工具全方位提效，上半年GitHub Copilot、通义灵码等 AI 代码工具协助 600 余人次高效生成代码，AI 代码占比提升至 40%以上；AI智能客服用户会话解决率已提升至近90%。


　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.68亿元、0.94亿元、1.37亿元，对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.71元，对应8月28日收盘价的PS分别为9.5倍、8.3倍、7.1倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司多端协同以及AI商业化进程推进迅速，上半年公司移动端产品收入同比实现翻倍以上增长，AI原生应用收入超过6,000万元，付费用户数和收入同比增长均达2倍，AI商业化进程进一步加速。我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品业绩后续有望放量，继续看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险：公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，产品采用差异化定位和个性化设计，考虑到当下大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，若全球知名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险，将导致公司销售收入下滑。2）公司营销费用抬升风险：公司目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行，如果未来Google对其搜索引擎优化的排名算法和付费广告收费政策做出调整，而公司不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险：公司为全球用户提供消费类软件产品，在多个地区设立子公司，如果未来公司未能完全遵守产品销售地的法律或法规，或者在海外市场拓展过程中对当地消费者的文化、消费习惯等理解出现偏差，产品未能被当地消费者广泛接受，将对公司业务发展产生不利影响，公司海外市场拓展存在风险。

□.闫.磊./.黄.韦.涵./.王.佳.一    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司