共创草坪(605099)：海外销售向好 扩产持续推进

共创草坪发布半年报，2025 年H1 实现营收16.82 亿元（yoy+11.43%），归母净利3.45 亿元（yoy+21.69%），扣非净利3.42（yoy+22.98%）。其中Q2 实现营收8.89 亿元（yoy+8.21%，qoq+12.05%），归母净利1.89亿元（yoy+16.43%，qoq+20.92%），单季度盈利符合我们此前预期（1.89亿元）。考虑到关税风波暂歇，上游PVC 树脂原材料价格低位延续下行，公司盈利能力持续提升，维持“买入”。


　　25H1 休闲草收入稳健增长，多元化产品有效推广25H1 休闲草/ 运动草分别实现销售收入 11.95/2.89 亿元， 同比+11.8%/-4.2%，上半年累计销售人造草坪产品4948 万平方米，同比增长6.45%；仿真植物等多元化产品收入同比+46%至1.9 亿元；国内/国外分别实现销售收入0.83/15.99 亿元，同比-10.7%/+12.9%，海外市场主要销售驱动仍为休闲草品类，其销量较去年同期增长8.69%，收入较去年同期增长11.23%。25H1 公司综合毛利率为33.24%，同比+2.31pct，休闲草/运动草毛利率为 32.77%/39.99%，我们认为综合毛利率提升主因上半年上游原材料价格延续偏弱；2Q25 公司综合毛利率33.85%，同比/环比+2.55/+1.31pct。


　　25H1 汇兑收益减少，现金流大幅改善


　　25H1 公司期间费用率为 9.2%，同比+0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.18%/3.31%/2.70%/-0.1%，同比 -0.27/-0.46/-0.21/+1.35pct；财务费率提升主因汇兑收益和利息收入同比减少所致；2Q25 公司期间费率为9.03%，同比+0.9pct。25H1 公司经营性净现金流 2.78 亿元，同比+2.61亿元，收现比/付现比分别为89.6%/86.7%，同比 +7.1/-7.6pct。截至1Q25末，公司资产负债率/有息负债率为22.81%/11.59%，整体维持较低水平。


　　产能布局稳步推进，龙头地位稳固


　　产能方面，越南生产基地三期项目于2024 年二季度开工建设，截至25H1末，仍处于设备调试阶段，预计投产后能够实现年产人造草坪4000 万平方米的生产能力；为了进一步强化区域供应能力，2025 年3 月，公司开始推进印尼生产基地项目建设，尚处于设备安装阶段，预计投产后能够实现年产人造草坪400 万平方米的生产能力。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。全面投产后，公司将拥有总计年17600 万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。


　　盈利预测与估值


　　考虑到上游PVC 树脂原材料价格同比下降较多，公司利润率同比提升，我们上调公司25-27 年归母净利润（5.97%/5.90%/9.62%）至6.35/7.50/9.06亿元，对应EPS 为1.58/1.87/2.25 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为25 倍，考虑到关税风波暂歇，给予公司25 年25 倍PE 估值，上调目标价为39.51 元（前值25.33 元，对应17 倍25 年PE）。


　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。

□.方.晏.荷./.樊.星.辰./.黄.颖./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司