中粮科工(301058)：粮油表现较好 冷链利润承压

公司发布半年报：25H1 实现营收10.56 亿元（yoy+18.13%），归母净利8433.27 万元（yoy+2.23%），扣非净利7847.54 万元（yoy+7.00%）。其中Q2 实现营收5.83 亿元（yoy+8.72%，qoq+23.09%），归母净利4737.09万元（yoy-1.59%，qoq+28.16%），基本符合我们的预期（0.5 亿元）。我们认为粮食安全战略背景下，公司长期发展态势良好，维持“买入”评级。


　　机电工程快速增长，冷链物流拖累利润表现


　　分业务，25H1 公司设计咨询/机电工程/设备制造营收2.01/6.72/1.59 亿元，同比-7.4%/+44.2%/-12.1% ， 毛利率52.08%/16.24%/18.66% ， 同比+0.69/-0.36/-3.51pct，带动25H1 综合毛利率同比-2.64pct 至24.20%，25Q2毛利率27.73%，同比+0.81pct，环比+7.88pct。四家重要子公司合计实现收入/净利润7.78/0.84 亿元，占比74%/99%，其中主营粮油领域的无锡院/武汉院/郑州院收入3.38/0.89/2.15 亿元，同比+28.7%/-4.5%/+32.8%，净利润0.22/0.22/0.38 亿元，同比+7.1%/+0.1%/-3.5%，主营冷链物流领域的华商院收入1.36 亿元，同比+36.8%，净利润192 万元，同比-131%。


　　费用率因收入增长优化，净利率下滑现金流承压25H1 期间费用率为13.37%，同比-1.79pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/7.52%/5.60%/-0.78%，同比-0.28/-0.84/-0.63/-0.04pct。


　　25H1 减值支出占收入比例同比+0.34pct 至1.12%，综合影响下25H1 归母净利率为7.98%，同比-1.24pct，25Q2 为8.13%，同比-0.85pct，环比+0.32pct。25H1 经营性净现金流-5.49 亿元，同比多流出2.54 亿元，主要系付现比提升较多所致，收/付现比112.4%/146.3%，同比+4.11/+28.63pct。


　　有望受益于行业政策与技术迭代，凭借战略布局提升行业地位公司有望受益于行业政策与技术迭代趋势。“十四五”以来，国家围绕粮油加工、仓储物流等出台系列政策，25 年 4 月国务院《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》强调保障粮食安全。科技进步推动粮油加工朝高端化、智能化、绿色化发展，粮食仓储向“绿色优储”跃升。公司作为粮油创新领域国家队，在行业内有权威性技术话语权和领先服务能力。同时，公司子公司是冷链物流工程设计领域技术领先者。此外，公司开辟酿酒、饮品、餐饮供应链、医药等新赛道，聚焦智慧领域打造高效交付系统，未来有望凭借战略布局与行业地位提升，从行业发展中充分受益。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为2.68/2.94/3.18 亿元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，公司所处粮油冷链服务行业受益于战略安全需求和设备更新政策，中长期景气度较好，公司背靠中粮集团，有望充分受益，同时设计业务向机电工程延伸成效显著，带来增量空间，认可给予公司25 年28xPE，目标价14.66 元（前值12.57 元，对应25 年24xPE，可比均值16x），维持“买入”评级。


　　风险提示：粮油领域投资不及预期；设计到机电工程转化率不及预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司