华恒生物(688639)：1H25业绩符合预期 产品价格下跌致增收不增利

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：实现营收14.89 亿元，同比+46.54%；归母净利润1.15 亿元，同比-23.26%。其中2Q25 实现营收8.02 亿元，同比+55.61%，环比+16.74%；实现归母净利润0.64 亿元，同比+1.06%，环比+24.85%。公司业绩符合我们预期。


　　1H25 秦皇岛华恒/巴彦淖尔华恒的净利润分别为6895/7252 万元，同比分别-23%/+17%，赤峰华恒净利润5194 万元，同比扭亏。1H25 公司长期和短期借款较2024 年底分别+82%/-63%，资产负债率较去年底略微上涨了1.9ppt 至50.6%，存货和应收账款分别较去年底分别上涨了25%和8%至5.09 亿元和3.08 亿元。


　　发展趋势


　　缬氨酸等产品价格持续走弱，公司增收不增利。据博亚和讯，2Q25 缬氨酸/精氨酸/色氨酸/泛酸钙/肌醇季度均价分别为13.66/26.82/46.11/48.75/30.52元/公斤，环比分别-9/-11/-16/-7/-8%。往前看，7、8 月份缬氨酸市场均价稍有企稳，但其他产品价格依然延续偏弱走势，我们认为在供给相对充裕的情况下，大部分产品价格难有明显涨幅。


　　持续推进产能建设和新产品市场推广。公司持续扩产能以提高市占率。产能建设方面，公司在建项目包括赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目和年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目，巴彦淖尔基地交替年产6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1 万吨精制氨基酸项目等。我们认为公司产能采用交替柔性生产的生产方式，可以有效优化资源配置，提升盈利能力和市场竞争力。在市场营销方面，公司加大对生物基新材料单体1,3-丙二醇的产业化投入，与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等，推动1,3-丙二醇在PTT 纤维等领域的市场化落地。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2025/2026 年盈利预测1.99/2.48 亿元不变，当前股价对应46.9 倍2025 年和37.7 倍2026 年市盈率。由于行业估值上移，上调目标价31.6%至45 元，对应2025/2026 年56.6/45.4 倍市盈率和20.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　产品价格持续低迷，原材料及能源成本上升，项目建设进度不及预期。

□.王.天.鹤./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司