百龙创园(605016)：结构优化 毛利率亮眼

本报告导读：


　　公司2025Q2 膳食纤维产品结构优化及阿洛酮糖产线提效之下盈利提升显著，高毛利成长品种旺销下业绩有望持续较快成长。


　　投资要点：


　　投建议：维 持“增持”评级。公司业绩持续高增，维持 2025-2027年EPS 预测为0.84、1.11、1.47 元，参考可比公司平均估值，考虑公司成长性较强、业绩增速较高，给予2025 年35XPE，目标价29.4元。


　　业绩与此前快报基本一致，保持高速增长。2025H1 公司实现营收6.49 亿元、同比+22.18%，归母净利润1.70 亿元、同比+42.0%，扣非净利润1.67 亿元、同比+50.08%；对应2025Q2 单季度实现营收3.36 亿元、同比+20.3%，归母净利润0.88 亿元、同比+33.8%，扣非净利润0.85 亿元、同比+41.6%。


　　产品结构优化显著，毛利率环比继续提升。2025Q2 益生元/膳食纤维/ 健康甜味剂收入分别为1.1/1.8/0.4 亿元、分别同比+32.6%/+17.5%/+21.7%，海外/国内销售额分别为2.1/1.1 亿元，分别同比+29.5%/+11.1%。2025Q2 毛利率同比+8.1pct 至41.3%、环比+1.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/-0.2/+0.1/+0.3pct，净利率同比+2.7pct 至26.3%、环比+0.3pct，扣非净利率同比+3.8pct至25.3%。我们预计25Q2 单季度膳食纤维环比降速主因低毛利的内销产品聚葡萄糖有所收缩，高毛利抗性糊精保持高增长带动结构显著优化、驱动毛利率明显提升。2025H1 健康甜味剂收入同比+56%、实现高速增长，阿洛酮糖单季度增速或存在因部分区域客户取货节奏带来的短期波动，考虑阿洛酮糖海外需求快速成长势能持续以及公司不断开拓客户，我们预计后续季度增速或有望明显提升。


　　阿洛酮糖国内获批，公司竞争优势显著。2025 年7 月2 日，阿洛酮糖作为新食品原料正式获得国家卫健委批准。从海外经验看，阿洛酮糖广泛应用于主打健康无糖概念的食品、饮料及保健品等下游产品中，我们认为国内健康化消费趋势加强、下游厂商有望积极进行产品创新，阿洛酮糖在国内或有望快速打开市场。公司阿洛酮糖产品处于行业领先地位，未来开拓市场的潜力值得期待。


　　风险提示：关税冲击反复、市场竞争加剧、原材料成本上涨

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司