广发证券(000776)：财富管理及投资收入稳增、公募业务表现亮眼

1H25 业绩符合我们预期


　　广发1H25 收入同比+34%至154 亿元，净利润同比+48%至65 亿元，年化ROAE 同比-0.8ppt 至8.7%，符合我们预期；2Q 净利润同比+37%/环比+35%至37 亿元，单季年化ROAE 9.9%。期末总资产较年初+7.5%至8,158 亿元，调整后杠杆率较年初+0.18x 至4.13x。此外，公司公告拟中期现金分红7.6 亿元、占当期盈利的12%。


　　发展趋势


　　财富管理分部稳健增长、代销金融产品规模高增。1H25 财富管理分部收入同比+26%至62 亿元、占比40%。1）经纪收入同比+42%至39 亿元，其中代理买卖证券净收入同比+59%至28 亿元、交易单元席位租赁收入-22%至3.1 亿元，公司股基交易额市占率同比小幅-0.1ppt 至3.94%；代销金融产品收入同比+36%至4.0 亿元，公司产品销售规模同比+45%至5,734 亿元，期末代销金融产品保有规模较年初+14%至超3,000 亿元。2）利息净收入同比+18%至11 亿元（利息收入-5%至59 亿元/利息支出-9%至48 亿元），利息收入下滑主因货币资金及结算备付金利息-6%、其他债券投资利息收入-23%（投资规模较年初-13%），两融利息收入+9%、两融余额同比+28%/较年初基本持平在1,036 亿元、对应市场份额5.6%。


　　公募业务表现亮眼，券商资管结构优化。1H25 投资管理分部收入同比+12%至38 亿元、占比25%。1）广发资管的净利润亏损放大至4.9 亿元，管理规模较年初-1%至2,506 亿元，其中集合资管规模较年初-9%至1,407亿元。2）公募基金方面，广发基金收入/利润分别同比+22%/+44%至39/12 亿元，管理规模较年初+3%至1.5 万亿元；易方达基金收入/利润分别同比+10%/+24%至59/19 亿元，管理规模较年初+5%至2.2 万亿元。3）私募股权方面，广发信德净利润同比扭亏为盈至2,101 万元。


　　投资业务高增。1）1H25 机构与交易分部收入同比+78%至50 亿元、占比+8ppt 至32%，投资收入（投资收益+公允价值变动+汇兑损益-联营及合营企业投资）+43%至52 亿元；若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入+23%，对应年化综合金融资产投资收益率+0.4ppt 至3.3%。从各投资资产规模看，交易性金融资产较年初+19%、其他权益工具投资+57%、债权投资及其他债权投资合计-13%。2）投行分部收入同比-4%至3 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑市场活跃度上行，上调25/26 年盈利18%/20%至131/147 亿元。当前A 股对应25/26e 1.3/1.2x P/B（剔除永续债）；维持跑赢行业评级，上调目标价28%至28 元，对应25/26e 1.6/1.5x P/B（剔除永续债）及28%的上行空间。


　　风险


　　交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管不确定性、资管业务增长不及预期。

□.樊.优./.周.东.平./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司