比音勒芬(002832)2025年中报点评：Q2收入快速增长 线上靓丽领增

本报告导读：


　　25Q2 收入快速增长，线上靓丽领增；公司积极加强品牌建设，线下有望稳步拓店，期待随着终端需求改善，发展前景可期。


　　投资要点：


　　投资建议：预计2025-2027年EPS 预测为1.23/1.41/1.59 元，考虑到公司在高端运动时尚领域龙头地位稳固，给予2025 年16 倍PE，对应目标价19.68 元，维持“增持”评级。


　　事件：2025H1 收入21.0 亿元，同比+8.6%，归母净利4.1 亿元，同比-13.6%，扣非归母3.9 亿元，同比-15.0%；其中Q2 收入8.2 亿元，同比+22.3%，归母净利0.8 亿元，同比-29.3%，扣非归母0.7 亿元，同比-35.3%。


　　25Q2 收入快速增长，短期盈利波动受毛利率下滑及费用提升影响。


　　Q2 收入+22%，增速领跑行业，但毛利率同比-4.6pct，同时因门店刚性费用及电商运营等费用增加，销售费用率+1.6pct，因本期定期存款的利息收入减少，财务费用率+1.4pct，管理及研发费用率持平略降，在此背景下公司净利率-7pct 至10%。分渠道来看，25H1 直营/加盟/线上收入14.12/4.63/2.14 亿，同比+10.6%/-10.3%/+71.8%，毛利率-3.5/-2.4/+0.3pct。线上方面，公司加速布局抖音、小红书等新兴线上渠道，推动线上收入靓丽高增；线下方面，截至25H1 直营/加盟店为672/656 家，净+28/+6 家。存货方面，截至25H1 末，存货余额10.4 亿，同比+36%，主要由于销售规模增长带动备货增加，1年以内库龄占比83%；存货周转天数354 天，同比+45 天。


　　积极加强品牌建设，静待终端需求改善。25H1 公司通过跨界联名、赛事赞助、丁禹兮等明星代言等营销举措，持续贴近触达年轻客群并强化品牌心智影响力，同时通过在深圳设立全球先锋旗舰店，推动终端形象升级并优化场景体验。国际品牌K&C 登陆25 伦敦时装周秋冬大秀，CERRUTI 1881 进一步拓展港澳高端市场。展望下半年，公司将持续稳步拓店，期待随着终端消费需求改善，新品牌前景可期。


　　风险提示：终端消费需求不及预期，存货跌价风险

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司