聚和材料(688503)：25H1业绩短期承压 无银化技术革新加速布局

本报告导读：


　　公司短期受原材料价格波动拖累业绩，但基于降本增效持续技术突破、向上延伸产业链，同时非光伏导电浆料板块加速布局，长期增长动能明确。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2025-2027年EPS预测为1.66/2.15/2.57元，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司2026 年28 倍PE，对应目标价60.20 元，维持“增持”评级。


　　2025H1 业绩受白银价格波动影响同比下降。1）公司发布2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入64.35 亿元，同比略下降4.87%；公司利润总额为2.03 亿，同比下降40.01%，归属于上市公司股东的净利润为1.81 亿，同比下降39.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.56 亿，同比下降52.66%。2）业绩下滑主要由于：2024 年同期白银阶段性涨价幅度更为明显，带来利润增厚幅度较多，相比之下导致2025 年收入和利润额下降。我们认为，公司积极推动少银化、无银化等产品研发及海外市场拓展将为公司未来业绩修复提供支撑。


　　光伏导电浆料龙头，技术创新实现精度与材料的双重跃迁。从提效看，公司实现分子级多维度突破，8μm 线宽超精细印刷、梯度反应型玻璃粉、低损伤浆料体系等开发量产良率高、隐裂率低，兼顾可靠性与效率。从降本看，公司布局少银化、无银化技术，推出银包铜浆料与纯铜浆，并匹配新一代5μm 超窄线宽印刷。公司持续引领升级，研制钙钛矿叠层用柔性电极浆料，助力材料分子结构设计、建模和性能提升，将为其技术迭代与市场竞争力强化奠定基础。


　　同时布局非光伏导电浆料板块，匠聚、德朗聚研发产品领先。匠聚突破传统配方，通过纳米材料合成等核心技术开发出适配微型高频元器件的专用浆料，获车规级认证并拓展至5G 通信器件等多领域，形成提供定制金属化解决方案的能力；德朗聚多款胶类产品领先，导电胶、光伏组件封装定位胶等光伏胶实现量产，OLED LIPO 封装胶等非光伏胶有望打破进口垄断，同时前瞻性布局了环保水处理、低空飞行器、机器人等行业推出针对性胶水解决方案。


　　风险提示：光伏产业链价格下行、原材料价格波动、新业务推进及盈利不及预期等。

□.徐.强./.徐.柏.乔./.罗.青    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司