银都股份(603277)：关税与海运费致使盈利承压 全球品牌与产能再升级

本报告导读：


　　受关税与海运费影响，公司2025 年H1 盈利阶段性承压；公司以品牌自主化与全球化战略为核心驱动力，持续推动渠道拓展与产能升级，北美市场影响力显著提升。


　　投资要点：


　　投资建议 考虑上半年关税对利润释放影响较大，下调公司2025/2026/2027 年EPS 至1.02/1.20/1.35 元。考虑到公司薯条机器人、万能蒸烤箱等新品放量在即，参考可比公司2025 年平均估值PE 为20.54 倍，我们给予公司2025 年22 倍PE，下调目标价至22.44 元，维持增持评级。


　　公司公告2025 年半年报。公司2025 年H1 实现营收14.26 亿元（同比+4.35%），归母净利3.47 亿元（同比持平），扣非归母净利润2.61亿元（同比-20.60%）；2025Q2 实现营收8.13 亿元（同比+10.50%），归母净利1.47 亿元（同比-19.30%）。


　　阶段性盈利承压，关税与海运费影响毛利。25Q2 公司毛利率/净利率为40.89%/18.08%，同比-4.20pct/-6.68pct，环比-5.21pct/-14.46pct。


　　分业务来看， 25H1 公司商用餐饮制冷设备营收10.88 亿元（yoy+7.38%），毛利率44.39%（同比-4.27pct）；自助餐设备营收0.52亿元（yoy-27.84%），毛利率36.10%（同比+1.96pct）；西厨设备营收2.47 亿元（yoy+15.16%），毛利率40.09%（同比-4.28pct）；维修配件营收0.23 亿元（yoy+16.14%），毛利率46.34%（同比-21.87pct）；厨房工程设备营收0.04 亿元（yoy+14.46%），毛利率10.24%（同比-10.54pct）；


　　以品牌自主化与全球化战略为核心驱动力，公司持续推动渠道拓展与产能升级。在渠道方面，公司积极落实“85 国计划”，加强对重点市场的深度调研专属地化网络布局，新增19 个自有仓及22 家代理仓铺设，进一步夯实海外营销网络基础，助力自主品牌在更多区域市场实现本土化运营。产能方面，泰国生产基地二期已完成主体建设，当前正处于产能爬升阶段，同时公司预留用地以支撑中长期产能规划。品牌建设成效显著，旗下美国ATOSA 于2025 年荣获厨房创新奖，并接连获得NAFED、Strata、SEFA 等多项行业权威认可，在北美市场的影响力和竞争实力持续提升。


　　风险提示。海运费波动风险、原材料上涨风险、汇率波动风险等。

□.肖.群.稀./.赵.玥.炜./.丁.嘉.一    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司