万达电影(002739)：依托线下分发与IP运营 重拾增长逻辑

事件：


　　公司公告2025 年中报：实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为66.89 亿元、5.36 亿元、4.8 亿元，分别同比增长7.57%、372.55%、455.35%。


　　收入占比分别为62.45%、12.9%、7.52%、4.82%、2.77%的观影、商品餐饮、广告、影视剧、游戏业务，分别同比增长14.78%、6.07%、-14.41%、44.84%、-44.05%；观影、商品餐饮的毛利率分别提升2.45、12.46 个百分点至4.91%、73.42%；海外收入占比23.74%，相对去年同期下降了2.55 个百分点，海外市场毛利率34.36%略高于国内毛利率26.39%。


　　公司依托线下分发、IP 运营持续发力：


　　运营能力突出：公司国内直营影院实现票房42.1 亿元（含服务费），同比增长19.2%，观影人次8239 万，同比增长9.6%，累计市场份额14.4%。全国票房TOP100 影院中公司占51 席，较去年同期增加4 席，TOP500 影院中公司占246 席，较去年同期增加30 席，其中省级冠军18 家，市级冠军167 家；新增会员数量同比增长约40%，累计会员数量约8000 万，自渠票房占比提高至37.6%，会员优势进一步巩固；


　　空间运营以营销转化为核心：依托“时光里”品牌，融合市集、策展、快闪、艺术品等多种模式，配套自研周边和限定美食，积极调动观众消费情绪，激活大堂经济；以市场需求为导向，拓展电影之外的内容供给，在大银幕上引入体育游戏赛事、话剧、演唱会等跨界内容，持续拓宽影院的娱乐内容边界；


　　衍生品：持续丰富品类矩阵，通过IP 联动、场景创新与全渠道拓展相结合，实现“文化体验—情感共鸣—消费转化”闭环。


　　聚焦线下分发的业务内核：放映效果、国内外协同：


　　特效厅运营已成为影院核心竞争力之一：上半年全国特效厅数量占总影厅数量的 12.6%，累计票房72.6 亿元，较去年同期增长58.6%，贡献大盘票房的24.8%，票价及场均人次均同比提升，市场表现优于普通厅，其中IMAX 票房15.7 亿，同比增长102.1%，票房占比提升约66.4%，场均人次提升超过90%；公司国内拥有已开业直营影院705 家，6121 块银幕，　　拥有IMAX 银幕386 块，CINITY 银幕51 块，杜比影院银幕18块，业内领先；


　　公司下属澳洲院线Hoyts 经营稳健：通过创新经营和针对性的品牌营销，实现票房收入1.44 亿澳元，同比增长9.9%，观影人次810 万，同比增长10.2%，经营业绩同比扭亏为盈；海外拥有影院62 家，536 块银幕，第二季度Hoyts 澳洲地区市场份额排名第一，在当地市场占据重要地位；


　　梳理中澳院线之间的业务协同机会，以实现双方资源的高效利用。一方面，公司积极探索中国影片海外发行，通过资源共享和Hoyts 本土化运营助力中国优秀电影出海；Hoyts 旗下的ValMorgan 为澳大利亚最大的数字广告屏公司，覆盖全澳97%的电影银幕广告业务，公司将就国内外广告资源进行深度整合，为中澳企业提供一站式的广告营销解决方案，助力中国品牌拓展澳洲市场，也进一步提高公司的广告业务收入。


　　围绕定位的战略投资、自有品牌等：


　　战略投资：战略投资健康椰水品牌“好运椰”（全年预计开业300 家，已开业49 家）、IP 玩具品牌“52TOYS”（已开设175家合作专营店）；


　　自主品牌：自研情绪零食品牌“三口小时光 TimiSnack”和水饮品牌“H2O TALKS 与水说”；


　　子公司影时光定位于将影院从单一放映空间转化为IP 价值放大器，报告期内成功孵化三条潮玩品牌线和两大原创IP。


　　投资建议：基于公司当下的清晰定位，我们预判公司将重拾增长逻辑。我们预计公司2025-2027 年分别实现收入134.23 亿元、153.26 亿元、182.33 亿元；分别实现归母净利润12.81 亿元、16.63 亿元、20.29 亿元。考虑公司大力推动增长，我们给予公司25 倍PE 估值，对应6 个月目标为14.75，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：战略投资项目的协同发展效应低于预期的风险、广告收入持续低迷的风险、电影大盘因突发因素进一步低迷的风险。

□.焦.娟    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司