中金公司(601995)：业绩突破预告上限 境外投行优势稳固 衍生品投资表现亮眼

事件：8/29，中金公司披露1H25 业绩，业绩突破预告上限。1H25 公司实现营收128.3 亿元，同比+44%；实现归母净利润43.3 亿元，同比+94%（业绩预告为34.5~39.7 亿元，同比+55%~78%）；1H25 公司加权ROE（未年化）4.16%，同比+2.03pct。单季看，2Q25 实现营收71.1 亿元，同比+41%，实现归母净利润22.9 亿元，同比+131%。1H25 归母净利润增幅高于营收增幅，主因①管理费同比增幅小于营收、②低利率环境下利息支出同比下滑。


　　经纪及自营支撑业绩同比增长近50%，投行及资管亦呈现双位数回暖。1H25 中金公司实现证券主营收入127.4 亿/同比+45%。各业务线收入（同比增速）如下：经纪26.5 亿（+50%）、投行16.7 亿（+30%）、资管6.8 亿（+22%）；净利息亏损8.5 亿、净投资73.7 亿（+50%）。收入结构如下：


　　经纪21%、投行13%、资管5%、净利息-7%、投资58%（剔除其他手续费及长股投）。


　　投行业务：境内外投行业务品牌地位稳固。境内投行：按发行日口径统计，1H25 公司 IPO 主承销规模16 亿/yoy+2%（VS 行业 yoy+26%），市占率4.2%，排名行业第8；再融资规模683 亿/yoy+518%（VS 行业yoy+808%），市占率10.6%，排名行业第4；债承规模6,741 亿/yoy+38%（VS 行业yoy+22%），市占率9.0%，排名行业第4。境外投行：1H25 公司在港股市场IPO 承销13 单/IPO 承销规模28.66 亿美元/排名市场第一（含宁德时代、海天味业、三花智控等项目）；1H25公司服务中资企业全球IPO 融资规模约111 亿美元，排名市场第1。


　　财富管理：客户数和托管资产稳步增长，买方投顾保有量创历史新高。客户基础和资产：1H25 末公司财富管理总客户数939 万户/较24 年末+10%，客户账户资产总值3.4 万亿/较24 年末+7%，反映单客资产规模从2024 年的37.4 万元下降至1H25 的36.2 万元。期末公司客户资产（客户资金存款+客户备付金）较24 年末+24%（VS 总资产+3%）。财富管理产品保有量：公司不断完善50 系列买方投顾体系，中国50 升级全委中央账户服务模式，公募50 践行普惠金融理念。期末产品保有量增至接近4000 亿元，其中买方投顾增至1000 亿元，均创历史新高。


　　市场回暖驱动权益投资收益同比增长190%。期末公司自营投资资产3982 亿元/较24 年末+3%，其中交易性金融资产2904 亿元/较24 年末+4%；其他债权投资891 亿元/较24 年末+5%；其他权益工具投资98 亿元/较24 年末+25%。从公司投资收入归因看（投资收益+公允价值变动损益，以下分析不含长股投&其他投资）：1）权益投资贡献35.8 亿/同比+190%，主因1H25 股票市场回暖，场外衍生品香港业务投资收益显著增长、科创板跟投贡献回暖；2）债权投资贡献17.5 亿/同比-26%，主要是债券市场波动所致；3）其他权益工具投资贡献2.4 亿元/同比+211%，主要来自于股利收入；4）处置其他债权投资兑现收益2.9 亿元/同比+2%。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。报告期公司管理费率同比下行，经营效率提升，我们下调公司管理费率假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润分别为86.8、89.1、93.0 亿元（原预测81.6、86.5、90.4 亿元），同比分别+52%、+3%、+4%，维持“买入“评级。


　　风险提示：25 年3 月，公司因未充分核查发行人研发投入内部控制的有效性，发表的核查意见不准确，被深交所采取书面警示的自律监管措施；25 年2 月，公司因为思尔芯科创板IPO 提供保荐服务，出具的《发行保荐书》等文件存在虚假记载，被上交所采取予以通报批评，对相关人员予以公开谴责。

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