中国巨石(600176)：增量复价促业绩高增 扩产分红显发展信心

事件：中国巨石发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入91.09 亿元，同比+17.70%；归母净利润16.87 亿元，同比+75.51%；扣非后归母净利润17.01 亿元，同比+170.74%。其中，Q2 实现营业收入46.30 亿元，同比+6.28%，环比+3.38%；归母净利润9.57 亿元，同比+56.58%，环比+30.97%；扣非后归母净利润9.57 亿元，同比+107.97%，环比+28.58%。


　　增量复价驱动业绩大幅增长，毛利率显著修复。2025 年上半年，玻璃纤维下游应用领域需求增加，公司玻纤产品销量同比提升，特别是高端市场如风电、汽车热塑市场等销量提升明显，公司产品结构进一步优化，高端产品占比持续提升。2025H1 公司实现粗纱及制品销量158.22 万吨，同比增长3.95%；电子布销量4.85 亿米，同比增长5.90%。与此同时，上半年公司继续落实稳价、复价、调价的销售策略，作为国内玻纤行业龙头企业，引领行业价格健康发展。


　　根据卓创资讯数据，2025H1 国内主流玻纤企业缠绕直接纱2400tex 及电子纱日均价分别为3909.79 元/吨、8901.67 元/吨，同比+11.24%/+12.00%。在量价齐升、产品结构优化的背景下，上半年公司营业收入大幅增长，毛利率显著改善， 2025H1 公司实现营业收入91.09 亿元，同比+17.70%，销售毛利率32.31%，同比+10.71pct。此外，上半年公司海外市场经营稳健，巨石美国子公司扭亏为盈，实现营业收入4.29 亿元、净利润1820.60 万元。


　　期间费用率下降，经营性现金流情况改善。2025H1 公司实现期间费用率8.96% ， 同比-1.29pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.15%/3.57%/3.09% /1.15%，同比-0.05pct/-0.79pct/-0.19pct/-0.25pct。因公司销量增加，规模效应提高，叠加公司加强降本增效管理，公司整体费用管控能力提升。此外，2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为14.4 亿元，同比增长534.53%，公司经营性现金流情况大幅改善，主要系上半年销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。


　　项目建设持续推进，公司首次实施中期分红。公司加速产能布局，2025 年上半年巨石九江制造基地年产20 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产，桐乡本部年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修技改，技改后产能提升至20 万吨，巨石淮安零碳智能制造基地年产10 万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工。公司粗纱及电子纱产能规模持续扩大，规模优势及龙头地位进一步巩固。此外，公司发布2025 年中期利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.70 元，合计6.81 亿元，分红比例为40.34%。公司首次实施中期分红，积极回报投资者，彰显企业未来发展信心。


　　投资建议：玻纤高端市场前景广阔，随着公司产品结构持续优化以及产能不断释放，规模优势逐步增强，龙头地位持续巩固，看好公司发展前景。预计公司25-27 年归母净利润为34.83/40.62/45.97 亿元，每股收益为0.87/1.01/1.15元，对应市盈率16/14/12 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险； 国际贸易摩擦加剧的风险。

□.贾.亚.萌    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司