招商蛇口(001979)：业绩正增利润修复 销售投资表现稳健

事件：2025 年8 月28 日，公司发布2025 半年度报告：1H25 实现营业收入514.9 亿元，同比+0.4%；归母净利润14.5 亿元，同比+2.2%。


　　利润涨幅大于营收，毛利率明显回升：1H25 公司物业服务业务的营收同比+8.0%，资产运营业务的营收同比+0.6%，开发业务的营收同比-1.0%，综合带动公司营收小幅上升。归母净利润增速高于营收，主要由于1H25 公司毛利率为14.4%，同比+2.4pct，其中开发业务毛利率16.3%，同比+3.38pct；物业服务业务毛利率11.6%，同比+0.9pct。


　　销售聚焦核心城市，去化速度加快：1H25 公司销售金额888.9 亿元，同比-11.9%；销售面积335 万方，同比-23.6%。持续聚焦高能级核心城市，1H25核心10 城销售业绩贡献占比升至70%，同比增长4pct；公司在全国12 个城市进入当地销售榜TOP5。此外公司加速存货去化，1H25 公司首开项目货值去化率同比提升4pct，持销项目货值去化率同比提升6pct。


　　投资强度提升：1H25 公司累计获取16 宗地块，总计容建面167 万方，同比+108%；总地价353 亿元，同比+142%；权益地价219 亿元，同比+119%。


　　1H25 公司投资强度为0.40，而去年同期为0.14。


　　投资建议：考虑到2025 年前海的高利润项目逐渐进入结转、结转权益比例提升、经营性业务稳步发展，公司业绩有望触底回升，我们预计公司2025-2027年的归母净利润预测分别为43.2/50.7/58.1 亿元，对应的EPS 分别为0.48/0.56/0.64 元，对应的PE 分别为19.2X/16.4X/14.3X，维持“增持”评级。


　　风险提示：销售不及预期，行业政策超预期收紧，行业信用风险加剧

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司