顾家家居(603816)：内贸修复 多产品协同助力公司盈利改善

本报告导读：


　　多产品增势良好驱动盈利利润攀升，各品牌业绩增长推动内贸回增、外贸增长。


　　投资要点：


　　上修盈利预期 ，维持“增持”评级。在行业承压的情况下，公司优势凸显，经营向好，我们上修2025-2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为2.35/2.46/2.57 元（原为2.27/2.38/2.49 元），参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头，进一步拓展海外业务，给予公司2025 年15xPE，维持目标价至35.25 元，维持“增持”评级。


　　沙发业务实现快速增长。2025 年上半年公司营业收入98.01 亿元，同比+10.02%；归母净利润10.21 亿元，同比+13.89%，扣非后归母净利润9.00 亿元，同比+15.26%。2025Q2 营业收入48.87 亿元，同比+7.22%，归母净利润5.01 亿元，同比+5.37%，扣非后归母净利润4.41 亿元，同比+8.88%。分产品看，2025 上半年沙发/软床及床垫/配套产品/定制家具/信息技术服务营收分别为56.67/16.93/11.63/5.53/3.73 亿元，分别同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%/+15.09%。


　　内贸增速回正外贸持续增长。分地区看，2025 年上半年公司境内收入52.25 亿元，同比+10.65%，内贸零售转型去的阶段性成效，尤其是零售运营维度更为全面，管理颗粒度持续细化，同时终端系统的集成整合、合作伙伴定位的聚焦、端到端流程的打通，为公司持续赋能；境外收入42.58 亿元，同比+9.55%，海外人员及价值链一体化逐步本地化，同时OBM 工作初见成效。


　　股份支付影响盈利水平。2025 年Q2 公司归母净利率10.26%，同比-0.18pct，毛利率33.40%，同比+0.42pct；25H1 扣除股份支付影响后，净利润同比+18.88%。2025 年Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.03%/0.98%/2.49%/-0.36%，分别同比+1.38pct/-0.52pct/+-0.12pct/-0.21pct。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，国际贸易关系变化超预期。

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司