华瓷股份(001216)：稳健增长的日用陶瓷龙头开始海外扩张

本报告导读：


　　公司从事的日用陶瓷消费属性强，多年来公司收入增长稳健，2025 半年报再次验证收入和盈利韧性；越南建厂开始产能出海。


　　投资要点：


　　首次覆盖，“ 增持”评级。公司多年来收入稳健增长，盈利能力较为稳定，2025H1 收入增长25.10%、扣非归母净利润同比增长29.97%，继续验证收入、利润的韧性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.46/2.70/3.12 亿元，EPS 分别为0.98/1.07/1.24 元/股，2025-2027 分红比例不低于50%，参考可比公司我们认可给予公司2025年20 倍PE、目标价19.60 元/股，给予公司2025 年3 倍PB 估值、目标价22.05 元/股，审慎起见选取目标价19.60 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　稳健增长的日用陶瓷龙头。公司主要从事日用陶瓷的生产与销售，其中色釉炻瓷是第一大业务（2025H1 收入占比95.43%）。我们认为日用陶瓷消费属性强，体现在收入上保持稳健增长（从2015 年5.8亿元增至2024 年13.4 亿元、且收入波动不大），体现在利润上盈利能力稳健（2015-2024 年毛利率基本超过30%、净利率提升趋势，2025H1 增至16.33%）。


　　日用陶瓷业务国内外均健康发展。公司海外客户优质，积累了宜家、威廉索拿马、沃尔玛等国外知名客户，我们认为公司海外客户优质、需求稳健、毛利率健康、回款顺畅（应收账款仅1 亿元左右）；国内公司积极开拓了贵州茅台、五粮液等知名酒企客户，有助于提升公司盈利能力（国内业务毛利率要高于海外毛利率约10pct）。


　　海外扩产提上日程，海外再造一个华瓷。公司拟定增募集资金7 亿元用于越南东盟陶瓷谷项目（合计投资金额14.4 亿元）建设。越南政局相对稳定、劳动力资源丰富、交通条件良好、税收等优惠力度大、关税有一定优势，我们认为越南工厂的盈利能力有一定保证。


　　从收入规模看根据公司募投项目测算，越南完全投产可以产生14 亿元的收入，与现有收入体量相当。


　　风险提示。行业新产能投放过多，需求持续疲软。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎./.申.浩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司