中国银河(601881)2025年半年报点评：受益战略转型 核心业务多点开花

本报告导读：


　　业绩与预告一致，符合预期。公司加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，调整目标价至22.07元，对应2025 年2.0xPB。


　　公司2025 年上半年营收/归母净利润137.5/64.9 亿元，同比+37.7%/+47.9%，与业绩预告一致（+45~55%）；加权平均ROE 同比+1.53pct 至5.16%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，有望实现超预期发展。调升盈利预测至25-27 年归母利润分别124.5/137.1/147.6 亿元（前值为108.1/118.6/130.8 亿元），给予2025 年2.0 x PB，调整目标价至22.07 元（前值为19.60元），维持“增持”评级。


　　投资修复叠加财富管理业务高增，驱动盈利增长。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经纪/投行/资管/投资业务均实现正增，分别同比+45%/+19%/+18%/+51%，其中投资收入贡献了净营收（营业收入-其他业务成本）增量的64%，是业绩增长的主因，经纪业务则贡献了增量的30%；2）投资业务高增主因低基数下投资收益率改善，公司上半年年化投资收益率3.7%，同比+1.2pct，投资规模基本持平，期末金融资产规模4096 亿元，同比下滑0.1%。


　　加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新“国九条”聚焦行业回归本源、做优做强，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，行业供给侧改革进程持续演进。公司三年战略推进过半，加速健全“五位一体”的业务模式，不断提升业务专业化能力。机构业务迭代推出“银河天弓2.0”平台，进一步深化拓展机构服务体系；投行业务推动专业化改革，成效渐显；国际业务正式推出“银河海外”品牌，致力于成为立足亚洲的国际现代投资银行。年初以来资本市场新一轮改革加速推进，公司有望把握机遇加速一流投行建设，实现超预期发展。


　　催化剂：行业供给侧改革加速推进


　　风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期

□.刘.欣.琦./.吴.浩.东    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司