传音控股(688036)：业绩触底有望迎来拐点 看好新兴市场成长趋势

事件：公司发布2025 半年报，上半年实现营收290.77 亿元，同比-15.86%，实现归母净利润12.13 亿元，同比-57.48%，扣非净利润8.97 亿元，同比-63.04%，毛利率20.09%，同比-1.44pct。


　　单季度环比向上，上半年手机业务承压：2Q2025 单季度公司实现营收160.74 亿元，同比-6.09%/环比+23.61%，实现归母净利润7.23 亿元，同比-41.03%/环比+47.47%，扣非净利润5.54 亿元，同比-48.42%/环比+61.43%，毛利率20.76%，同比-0.13pct/环比+1.49pct。1H25 营收有所下降，主要受产品上市节奏、市场竞争影响。1H25 手机业务有所承压，其中，智能机收入243.89 亿元，同比-16.95%，毛利率19.19%，同比-1.03pct；功能机收入17.04 亿元，同比-34.77%，毛利率24.72%，同比-3.16pct。


　　未来有望触底向好，看好新兴市场发展前景：公司在新兴市场积累了领先优势。2025 年上半年，根据IDC，在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第八。新兴市场国家的智能机渗透率较低，功能机换智能机驱动智能机市场增长，新兴市场的智能机市场潜力较大。基于在新兴市场积累的优势，公司还开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务，打开长期成长空间。展望未来，看好公司在新兴市场的发展前景。


　　投资建议：公司业绩有望触底向好，拓品类+移动互联持续开拓，AI 引领全产品生态。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为49.57/57.05/66.41亿元，EPS 为4.35/5.00/5.82 元，对应PE 为20.71/17.99/15.46 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：境外经营风险；主要原材料供应集中及价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争风险；宏观环境风险。

□.张.益.敏./.黄.梦.龙    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司