海力风电(301155)：经营全面向好 盈利大幅改善

事件：8 月28 日，公司发布2025 年半年报。公司25H1 实现营业收入20.30亿元，同比增长461.08%；归母净利润2.05 亿元，同比增长90.61%；扣非归母净利润约1.64 亿元，同比增长61.29%；基本EPS 约0.94 元，同比增长88.00%。


　　单季度来看，公司25Q2 营业收入15.93 亿元，同比增长570.63%、环比增长264.99%；归母净利润1.41 亿元，同比增长315.82%、环比增长121.16%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长379.86%、环比增长428.98%。


　　减值计提方面，25H1 公司拟冲回资产减值准备约691.50 万元，计提信用减值准备约3058.62 万元，合计影响金额约2367.12 万元。


　　盈利水平方面，25H1 公司毛利率约17.04%，同比+15.16pcts；净利率约10.11%。25Q2 公司毛利率约17.59%，同比+17.37pcts、环比+2.54pcts；净利率约8.94%。


　　分产品收入：1）塔筒：25H1 收入2.92 亿元、同比增长124.14%，毛利率11.91%、同比提升18.39pcts。2）单桩：25H1 收入15.64 亿元、同比增长1092.63%，毛利率16.30%、同比提升10.79pcts。3）导管架：25H1 收入1.36亿元、同比增长84.94%，毛利率19.44%、同比提升23.19pcts。


　　经营全面向好，接单能力强。根据公告，2024 年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（下简称在手订单）约48.83亿元；在25H1 营业收入20.30 亿元的情况下，25H1 末公司依然有在手订单约45.33 亿元、同比增长约91%，证实了较强的接单能力。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为48.60/70.93/79.66 亿元，增速为259%/46%/12%；归母净利润分别为7.15/10.99/13.69 亿元，增速为981%/54%/25%，对应25-27 年PE 为23x/15x/12x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

□.邓.永.康./.王.一.如./.李.孝.鹏./.朱.碧.野    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司