万朗磁塑(603150)：汽零起量初期业绩承压 静待盈利改善

本报告导读：


　　公司发布2025H1 财报，Q2 受关税以及汽零子公司亏损并表影响，短期承压，家电零部件中新业务保持高增趋势，静待盈利能力改善。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持盈利预测，给予“谨慎增持”评级。预计公司 2025-2027 年EPS 分别2.02/2.86/3.81 元，同比+24%/41%/33%。参考家电零部件转型汽零及新能源行业可比公司平均估值，维持目标40. 19元，给予“谨慎增持”评级。


　　业绩简述：公司2025H1 实现营业收入18.48 亿元，同比+17.35%，归母净利润0.65 亿元，同比-11.31%；其中2025Q2 实现营业收入9.39 亿元，同比+11.93%，归母净利润0.28 亿元，同比-29.23%。


　　海外贡献度持续增强，汽零业务初步起量。根据公司中报披露，家电零部件收入15.2 亿元，同比+17%，其中核心主业冰箱门封收入同比+1%，主要受4-5 月关税影响发货，其他家电新产业皆保持高增趋势：组件注塑+15%/玻璃业务+61%/蒸发器+29%/硬挤出+36%/洗衣机门封+34%。汽零业务方面，收入0.24 亿元，同比+37%，其中，国太阳子公司营收1179 万元（2024 年全年营收326 万元），现阶段尚处发展初期，以技术研发与客户资源开拓为核心任务，持续夯实业务基础。25H1 公司EPS 产能配套同步跟进，在2 条C- EP S产线基础上，新增1 条DP-EPS/R-EPS 及1 条电动助力循环球转向器产线，我们预计25H2 业务增长有望加速。分内外销看，25H1 境外业务收入3.5 亿元，同比+40%，其中泰国市场主营收入2.0 亿元，同比+51%。公司积极出海配套所带来的竞争优势逐步体现。


　　国太阳短期亏损拖累，费用端仍待优化。2024H1 同期汽零核心子公司国太阳未并表，2025H1 子公司国太阳亏损2419.5 万元，若不考虑国太阳影响，我们预计25H1 公司传统业务盈利同比微增。此外，公司2025H1 销售、管理费用率分别为2.49%、8.93%，同比+0.18、+0.86pct，管理费用率仍维持高位，主要因多轮股权激励费用摊销影响，在无新激励的情况下，我们预计25H2 至2026 年将迎来费用率优化拐点。


　　风险提示：原材料成本波动风险、汽车EPS 行业竞争激烈，国产替代加速下价格内卷影响企业盈利。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.曲.世.强    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司