中国交建(601800)：Q2营收恢复增长 存量PPP新政有望带动报表修复

Q2 营收环比明显改善，毛利率波动致业绩承压。2025H1 公司实现营业总收入3371 亿元，同降6%；实现归母净利润96 亿元，同降16%；扣非归母净利润同降24%，业绩有所下滑主要受境内项目执行放缓及毛利率下行影响。分季度看：


　　Q1/Q2 分别实现营收1546/1824 亿元，同比-13%/+1%；分别实现归母净利润55/41 亿元，同降11%/22%，Q2 营收环比明显改善，业绩降幅有所扩大主要因：


　　1）单季毛利率同降1.5pct；2）单季计提减值损失29 亿元，同比多计提6 亿元（占单季归母净利润15%）。分业务看：基建建设/基建设计/疏浚/其他业务分别实现营收2982/137/233/122 亿元，同比-7%/-6%/-13%/+10%。分区域看：境内/境外分别实现营收2689/681 亿元，同降7%/2%。


　　期间费率管控较优，Q2 现金流小幅改善。2025H1 公司综合毛利率10.64%，同降1pct，其中基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别同降0.9/3.1/0.4pct，基建建设盈利下行主要受个别项目确认损失影响；设计毛利率下滑主要因高盈利的设计类项目减少。期间费用率4.94%，同降0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.12/-0.14/-0.52pct，财务费用率下行较多，主要因公司融资成本下降及基建投资项目利息收入增加。投资收益同增2.7 亿元。资产（含信用）减值损失同比多计提2 亿元（Q2 单季同比多计提6 亿元）。少数股东损益占比同比提升4pct。归母净利率2.84%，同比下降0.35pct。上半年经营现金流净流出773亿元，同比多流出31 亿元；Q2 净流出284 亿元，同比少流出61 亿元，单季现金流小幅改善。经营+投资现金流合计净流出962 亿元，同比多流出65 亿元（Q2 单季净流出251 亿元，同比少流出31 亿元）。


　　新签合同额维持稳健增长，在手订单充裕。2025H1 公司新签合同额9911 亿元，同增3%，其中境内/境外分别新签7907/2004 亿元，同增3%/2%。分业务看：


　　基建建设业务新签合同额8977 亿元，同增4%，其中港口/路桥/铁路/城市建设/境外工程订单分别同比+16%/-4%/-66%/+7%/+3%，铁路订单下滑较多主要受市占率下行影响；公路签单减少主要因行业整体投资有所放缓；市政领域订单在高基数上维持稳健增长。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额244/631/59 亿元，同比-25%/+6%/+15%。各业务来自节能环保、新能源、新材料等新兴业务领域订单3203 亿元，占总签单33%。各业务按照股比确认基础设施等投资类合同额454 亿元，同降25%。截至25H1 末，公司未完合同额34290 亿元，为2024年营收4.4 倍，在手订单充裕。


　　存量PPP 新政明确专项债可用于支付，有望带动公司报表修复。近期国务院转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，要求保障在建项目顺利建设、推动已运营项目平稳运行，同时提出加大财政支持力度，可安排使用专项债资金有序处理资金方垫付问题。公司在建及在运多个PPP 项目，该意见出台有望加速在手合同执行进度，同时提升存量PPP 债务还款保障，带动相关应收款加快回收及资产负债表修复。


　　投资建议：上半年公司业绩有所承压，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为219/223/227 亿元，同比-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS 分别为1.34/1.37/1.40元/股，当前股价对应PE 分别为6.8/6.7/6.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司