华鲁恒升(600426)：Q2盈利环比改善 主营产品增量降本

事件


　　2025H1 公司实现营业收入157.64 亿元，同比-7.14%；归母净利润15.69 亿元，同比-29.47%；扣非归母净利润15.59 亿元，同比-30.29%。其中，2025Q2 公司实现营业收入79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；归母净利润8.62 亿元，同比-25.62%，环比+21.95%；扣非归母净利润8.56 亿元，同比-26.73%，环比+21.73%。


　　逆势中仍实现主营产品增量降本，2025Q2 毛利率环比改善在化工行业整体面临较大经营压力的背景下，公司仍展示出较强的抗风险韧性与灵活应变能力，主导产品实现增量降本。2025Q2，公司整体毛利率为19.63%，同比-0.96pct/环比+3.28pct。2025Q2，公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为73.97、143.07、14.60、40.32 万吨，分别同比+6.52%、+29.80%、-0.21%、+3.89%，分别环比+11.38%、-1.56%、+8.07%、+19.57%；营收分别为38.66、19.81、5.94、8.86 亿元，分别同比-14.37%、+7.84%、-7.76%、-16.34%，分别环比+2.98%、+4.37%、+5.88%、+8.05%。


　　积极推动项目建设，投资气化平台升级改造


　　公司以“煤气化技术”为根基，构筑起产业链护城河。目前，公司已形成多层次项目梯队：酰胺原料优化升级项目建成投产；20 万吨/年二元酸项目、荆州恒升BDO和NMP 一体化项目均已接近收尾阶段；同时多个储备项目已启动前期准备工作。8月22 日，公司公告投资建设气化平台升级改造项目，预计投资30.39 亿元，预计可进一步提高公司生产能效和运营效益。公司着眼节能降耗和挖潜增盈，持续巩固行业领导地位，主导产品价差如回暖有望显著增强公司盈利能力。


　　盈利预测与评级


　　考虑到公司主要产品价格承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为329.97/360.68/402.09 亿元，同比增速分别为-3.59%/+9.30%/+11.48%，归母净利润分别为37.78/44.52/54.35 亿元，同比增速为-3.19%/+17.83%/+22.08%，EPS 分别为1.78/2.10/2.56 元/股，3 年CAGR 为11.67%。公司中报凸显行业周期下行压力，但Q2 环比改善印证成本管控能力及经营灵活性，煤化工龙头优势显著，维持“买入”评级。


　　风险提示：尿素等主要产品价格大幅波动；新增产能投放不及预期；全球贸易政策变化风险；安全生产风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.黄.楷    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司