乐歌股份(300729)：海外仓高增延续 新品类表现亮眼

本报告导读：


　　海外仓业务延续高增长，新品类启动放量。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑外贸环境的不确定性，我们下调公司盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.94/1.13/1.42 元(前值为1.15/1.29/1.61 元)，参考行业估值水平，给予公司2025 年22.8xPE，上调目标价至21.58 元，维持“增持”评级。


　　海外仓高增延续，跨境电商稳健增长，新品类表现亮眼。2025H1 公司海外仓实现收入15.69 亿元，同比+84.27%，跨境电商10 亿元，同比+9.16%，独立站4.1 亿元，同比+11.22%。1）美国电商渗透率持续提升及中国跨境电商品牌出海趋势加速，海外仓需求旺盛，公司在中大件海外仓领域的领先地位和良好口碑进一步巩固，上半年公司包裹发件量同比增长逾120%，达到910 万件。欧洲市场表现突出，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利。2）利用线性驱动核心技术以及品牌、渠道协同优势，公司实现电动沙发、人体工学椅等新品类增长。上半年人体工学椅、电动沙发、电动床等销售金额同比增长100%，新品类销售收入占比约20%，盈利能力不断改善。


　　3）自有品牌中跨境电商稳健增长，同时持续推进线下渠道开发，增强品牌体验和用户互动。


　　二季度利润率暂承压。2025Q2 公司销售毛利率25.45%，同比-5.94pct，扣非销售净利率3.29%，同比-1.74pct。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%，同比-1.02pct/-0.21pct/-0.04pct/-1.36pct。利润率下滑主要系：1）新模式、新业务，新产品研发投入大幅增加，管理费用仍然较高；2）海外仓运营面积同比大幅增加，受新会计租赁准则费用前置影响，库容需要逐步释放和爬坡，以及尾程物流的涨价，导致海外仓净利率有所下降。


　　海外仓优势进一步夯实，助力中国制造跨境出海。2025 年公司已跃升为FedEx Ground 全球TOP 50 客户，获得更具优势的派送费率与服务保障。此外，公司于2024 年启动自建海外仓战略，通过提高自建仓比例，逐步优化租赁结构，降低整体仓储物业及运营成本，提升服务能力与客户粘性。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司