兖矿能源(600188)：25Q2业绩下滑 下半年业绩改善可期

事件：2025 年8 月29 日，公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入593.49 亿元，同比-17.93%，实现归母净利润46.52 亿元，同比-39.38%。


　　25Q2 业绩环比下降。25Q2 公司实现归母净利润19.42 亿元，同比-53.15%，环比-37.66%。


　　25H1 煤炭产量增长，售价下滑。25H1 公司实现煤炭产量7359.7 万吨，同比+6.54%，煤炭销量6481.1 万吨，同比-4.51%，其中自产煤销量6234.2 万吨，同比-2.22%。实现煤炭综合售价531.93 元/吨，同比-23.75%，其中自产煤售价529.5 元/吨，同比-20.68%。吨煤成本为367.16 元/吨，同比-14.04%，自产煤成本361.62 元/吨，同比-5.38%。煤炭业务毛利率为30.98%，同比-7.8 个百分点。


　　25Q2 自产煤销量环比增长，毛利环比下降。25Q2 公司实现煤炭产量3679.5 万吨，同比+6.83%，环比-0.02%，完成煤炭销量3338.5 万吨，同比-0.91%，环比+6.23%，其中自产煤销量3185.1 万吨。同比+2.38%，环比+4.46%。


　　综合售价为513.79 元/吨，同比-23.06%，环比-6.79%，其中自产煤售价514.4元/吨，同比-22.04%，环比-5.66%。吨煤成本为371.75 元/吨，同比-3.43%，环比+2.62%，自产煤成本为370.35 元/吨，同比-0.15%，环比+5.06%。煤炭业务毛利为47.42 亿元，同比-50.23%，环比-20.13%。


　　非煤业务毛利环比微降。25Q2 公司完成化工品销量233.1 万吨，同比+15.57%，环比-3.44%。化工业务实现毛利15.97 亿元，同比+21.35%，环比+9.46%。25Q2 公司完成发电量18.03 亿千瓦时，同比-7.47%，环比+0.58%。


　　电力业务实现毛利1.07 亿元，同比+245.16%，环比+109.8%。25Q2 非煤业务合计实现毛利17.04 亿元，同比+26.5%，环比+12.85%。


　　中期分红，A/H 股息率分别为1.39%/2.18%。公司拟派发中期股息每股0.18 元，相当于每股0.197 港元，以2025 年8 月29 日A/H 股股价测算，股息率分别为1.39%/2.18%。此外，公司公告拟回购A 股人民币0.5-1 亿元；H股人民币1.5-4 亿元，回购的A 股股份将用于公司股权激励。回购的H 股股份用于减少公司注册资本。A 股回购价格不超过17.08 元/股；每次回购H 股价格不高于回购前5 个交易日公司H 股股票平均收市价的105%。


　　投资建议：25Q3 西北矿业并表，叠加下半年煤价反弹，公司业绩有望改善。


　　我们预计2025-2027 年公司归母净利为102.08/124.45/133.45 亿元，对应EPS分别为1.02/1.24/1.33 元，对应2025 年8 月29 日股价的PE 为13/10/10 倍。


　　维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑；资产注入进度不及预期风险。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司