中金公司(601995)：增长喜人、超过预期

25H1 公司实现营业收入128 亿元，同比+44%；归母净利润43 亿元，同比+94%，远超公告的预增上限78%。年化后ROE 为8.32%，较24 年+2.8pct；经营杠杆为4.91 倍，较24 年小幅下滑。


　　总体概览：增长喜人、超过预期。25H1 公司实现营业收入128 亿元，同比+44%；归母净利润43 亿元，同比+94%，远超公告的预增上限78%。截至25H1，总资产为6998 亿元，较年初+4%；归母净资产1188 亿元，较年初+3%。年化后ROE 为8.32%，较24 年+2.8pct；经营杠杆为4.91 倍，较24年小幅下滑。自营/经纪/投行/资管/ 信用收入占主营收入比重分别为57%/21%/13%/5%/-7%，同比分别为+5/-1/-3/-1/+3pct。降本显著，25H1 管理费率占调整后营业收入比重为60%，同比-12pct。


　　海外业务净利翻倍增长。25H1 中金国际营收68.8 亿港元、同比+31%，收入贡献为49%、同比-6pct；净利润26.3 亿港元，同比+169%，净利润贡献为55%、同比+14pct。


　　收费类业务：量质齐升。


　　（1）传统经纪弹性充足，财富管理高水平发展。25H1 经纪收入26.5 亿元，同比+50%。传统经纪弹性充足，代理买卖收入为23.9 亿元、同比+58%，交易单元席位租赁收入3.3 亿元、同比+7%。财富管理业务高水平发展，25H1末产品保有规模增至近4000 亿元，买方投顾保有规模增长至近1000 亿元，线上理财规模增长至245 亿元，三者均创历史新高。此外，公司首次探索基于ETF 保有的收费、服务模式，创新交易业务累计签约客户超过39 万人次、年内净增超过6 万人次。25H1 代销金融产品收入6.0 亿元，同比+58%。


　　（2）当之无愧的国际化精品投行。25H1 投行收入16.7 亿元，同比+30%。


　　A 股方面，25H1 公司主承销IPO 项目2 单，承销规模13.6 亿元、同比-14%；主承销再融资项目7 单，承销规模672 亿元、同比+677%。港股方面，25H1公司作为保荐人主承销IPO 项目13 单，承销规模28.7 亿美元、同比+408%，排名市场第一；作为账簿管理人主承销港股再融资及减持项目10 单，承销规模25.6 亿美元、同比+201%、排名中资券商第一。债融方面，25H1 公司境内债承规模4158 亿元、同比+34%，行业排名第四；境外债承规模25.7 亿美元、同比+17%，在中资企业境外债券承销规模排名中位列第二。并购交易方面，25H1 公司已公告并购交易34 宗，涉及交易金额328 亿美元，其中境内交易28 宗、涉及交易金额309 亿元，跨境及境外并购交易6 宗、涉及交易总额19 亿美元。


　　（3）25H1 权益和REITs 市场火热，提振资管收入。25H1 资管收入6.8 亿元，同比+22%。25H1 末，公司证券资管规模5867 亿元、较年初+6%，中　　金基金聚焦深耕公募REITs 产品的投资运营，旗下公募AUM 较年初+6%至2202 亿元；私募股权龙头地位稳固，在管规模达4898 亿元、较年初+7%。


　　资金类业务：股衍、科创板跟投收益回归，两融市占率增长。


　　（1）权益向好，股衍、科创板跟投收益回归。25H1 自营收入73 亿元，同比+71%，系股票市场回暖、场外衍生品投资收益、科创板跟投收益高增。截至25H1，交易性金融资产2904 亿元，较年初+4%，结构上基金、股票/股权、债券分别较年初增长7%、5%、4%；其他债权投资891 亿元，较年初+5%；其他权益工具投资98 亿元，较年初+25%，预计公司增配红利资产、平抑方向性权益敞口对损益的波动影响；衍生金融产品88 亿元、较年初-46%。


　　（2）两融市占率增长。25H1 利息净收入-8.5 亿元，小幅下滑；其中，利息收入39.9 亿元、同比-10%，利息支出48.4 亿元、同比-8%。截至25H1，公司两融余额464 亿元、较年初+24%，市占率2.51%、较年初+0.11pct；股票质押式回购金额43.9 亿元、较年初-20%。


　　维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，定制化和标准化双轮驱动，数智化转型赋能，客户触达力和服务半径持续提升。考虑到A+H 权益景气度全面回归、境内股融常态化在途、港股一级市场持续火热，中金公司优势业务有望迎来全面增长。我们上调公司25/26/27 年归母净利润至106/119/126 亿元，同比+86%/+12%/+6%。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司