奇安信(688561)：多重因素致业绩承压 产品AI深化成果显著

2025 年8 月28 日，公司发布2025H1 业绩。2025H1 公司实现营收17.42 亿元，同比下降2.30%；实现归母净利润-7.70 亿元，同比亏损收窄（上年同期为-8.20 亿元）；实现归母扣非净利润-7.70 亿元，同比亏损收窄（上年同期为-8.54 亿元）。2025Q2公司实现营收10.56 亿元，同比下降2.07%；实现归母净利润-3.52 亿元，同比亏损扩大（上年同期为-3.40 亿元）。


　　内外部多重因素持续影响业绩释放，企业级客户仍为收入端主要引擎。2025H1 公司营收同比下降2.30%，收入结构方面，企业级客户继续成为公司收入端的主要引擎。


　　2025H1 公司企业级客户/ 政府客户/ 公检法司分别占主营业务收入比为78.74%/14.54%/6.72%。能源、金融、运营商和特种这四大行业合计占公司主营业务收入比重超过50%。从收入的体量分布上看，百万级以上客户收入比重超过60%，尤其是500 万级以上的关基行业大客户，贡献了其中主要的收入。2025H1 公司归母净利润和归母扣非净利润均同比亏损收窄。但公司亏损仍受以下因素影响：1）网安行业方面。受宏观环境及政府财政情况影响，客户普遍削减预算，项目延期情况依旧存在。行业价格竞争激烈，预算向毛利率相对较低的网络安全服务倾斜的趋势越发明显。2）公司战略方面。公司坚定贯彻“现金流优先”的战略，业务的取舍也在一定程度上影响了公司的营收规模。


　　毛利率持续下滑，三费管控力度加强。2025H1 公司整体毛利率为52.68%，同比下降4.40pcts，毛利率下滑原因主要受以下因素影响：1）行业价格竞争短期内加剧。2）公司网络安全服务占比上升，影响了公司整体毛利率。3）公司渠道改革进行中，尚未充分发挥好渠道与大客户直销体系间的互补作用。2025H1 公司销售/管理/研发费用分别为7.02/2.39/5.89 亿元，分别同比变化-13.28%/-8.90%/-17.60%。2025H1 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为40.30%/13.71%/33.84% ， 分别同比变化-5.10pcts/-1.00pcts/-6.28pcts。在费用支出方面，公司进一步执行了严格的费用管控，2025H1 公司三费总金额较去年同期降低2.57 亿元。


　　产品AI 赋能进一步深化，研发创新成果显著。产品AI 化方面，公司进一步取得阶段性成果：1）天眼、天擎、椒图、安全监管、防火墙、数据安全、威胁情报、盘古和工业互联网等核心产品围绕“AI+”持续开展创新升级。2）公司自研了安全智能体框架，基于大模型实现自主任务规划与工具编排。3）截至2025 年6 月末，公司开发人员AI 代 码助手的使用率已超过90%，AI 生成代码量占比5%，新开发的代码全部经过AI 进行审核。4）典型客户案例方面，“AI+代码卫士”在北京银行、人保科技等近10 家头部客户验证成功。新产品发布方面，公司分别推出了：1）奇安云镜（零信任SASE）。2）新一代网络资产攻击面管理系统（CAASM），该系统直击企业网络资产“盘不清”、受害资产“找不到”、安全隐患“扫不着”、海量漏洞“改不完”、违规资产“管不了”等安全痛点。3）公司针对客户规模大小的区别，推出了两款不同的解决方案，一是“大模型安全空间”，二是“奇安天界大模型安全一体机”。能力及奖项方面，2025 年上半年，公司参与已发布的网络安全国家标准共计7 项，行业标准1 项。在IDC 的最新报告中，公司除了在安全软件市场三大核心领域——终端安全、数据安全、安全分析和情报，以及安全咨询服务市场蝉联份额第一以外，同时还入选我国大模型安全保护市场的全部7 个细分领域以及安全智能体市场的5 个领域，成为“安全+AI”赛道覆盖最广的厂商。


　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027 年营收分别为45.58/48.35/51.88 亿元，归母净利润分别为-4.36/-0.80/0.85 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司业务进展不及预期，安全需求与相关预算下降风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧等。

□.苏.仪./.闻.学.臣    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司