水晶光电(002273)：业绩稳健增长 AI+AR成长可期

事件：公司发布2025 年中报：


　　1）25H1：营收30.2 亿，yoy+13.8%，归母净利润5.0 亿元，yoy+17.4%，扣非归母4.5 亿元，yoy+14.1%；毛利率29.5%，yoy+1.9pct，净利率16.8%，yoy+0.3pct。


　　2）25Q2：营收15.4 亿，yoy+17.5%，qoq+3.8%，归母净利润2.8 亿元，yoy+12.8%，qoq+26.7%，扣非归母2.4 亿元，yoy+7.9%，qoq+15.3%；毛利率30.9%，yoy-0.4pct，qoq+3.0pct，净利率18.45%，yoy-0.9pct，qoq+3.3pct。


　　北美涂覆正式量产，有望持续受益果链光学创新。25H1 消费电子营收25.4 亿元，yoy+12.8%，毛利率29.5%，yoy+1.7pct。1）光学元器件：25H1 微棱镜持续贡献增长，北美大客户涂覆滤光片正式量产，后续新建产能落地份额有望逐步提升，成为核心增量单品，未来公司与大客户其他多款新品落地有望接力成长，此外涂覆产品在安卓客户以及无人机/运动相机等新领域拓展也将持续贡献新增量。2）薄膜光学面板：


　　大客户手机盖板份额稳步提升，越南产线已完成爬坡并量产，助力非手机业务持续增长。


　　汽车业务盈利显著优化，AI+AR 成长可期。25H1 汽车电子AR+营收2.4 亿元，yoy+79.1%，毛利率25.2%，yoy+16.8pct，主要受益激光雷达保护罩等元器件出货增长，26-27 年伴随LCoS AR-HUD 和海外客户定点量产落地，汽车业务有望迎来新增长。AR 方面，25 年9 月Meta 有望发布首款消费级AI+AR 眼镜（LCoS+反射），对行业具备风向标意义，公司反射光波导通过核心工艺攻关与NPI 产线建设，成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作，与Digilens 合作的体全息衍射光波导亦实现小批量商业级应用落地，AI+AR 成长可期。


　　投资建议：根据中报业绩，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利润为12.5/15.0/18.5 亿元（对应前值13.0/15.6/18.7 亿元），对应PE 估值31/26/21 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示事件：终端需求不及预期；AR 发展不及预期。

□.王.芳./.杨.旭./.洪.嘉.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司