同益中(688722)：2025H1归母利润大幅提升 并购协同效应持续释放

事件：2025 年8 月30 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营收4.83 亿元，同比增长89.70%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长41.13%；实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长46.88%。其中2025Q2，公司实现营收2.30 亿元，同比增长60.68%；实现归母净利润0.23 亿元，同比降低21.92%，环比降低46.83%；实现扣非后归母净利润0.23 亿元，同比降低17.74%，环比降低43.55%。据公告，2025 年上半年利润水平改善的原因主要系公司持续优化产品业务结构，加大市场开拓力度，产品销量较去年同期增长明显及年初并购子公司所致。


　　UHMWPE 纤维毛利率稍显压力，复材产品收入增长显著。2025 年上半年，公司UHMWPE 纤维营业收入为2.07 亿元，同比增长22.27%，毛利率为27.96%，同比下滑5.46 个百分点；复材制品营业收入为1.26 亿元，同比增长57.44%，毛利率为52.29%，同比提升10.06 个百分点；芳纶纤维营业收入为0.80 亿元，毛利率为6.38%；芳纶纸营业收入为0.63 亿元，毛利率为30.04%。


　　并购控股超美斯，取得间位芳纶赛道突破。2025 年1 月，同益中并购控股超美斯，实现间位芳纶赛道突破，超美斯上半年经营呈整合优化与潜力释放的积极态势。超美斯2007 年以自研技术实现间位芳纶纤维和芳纶纸的量产，经20年发展，产能居国内第二、全球第五。借助同益中增资，超美斯聚焦设备更新与市场拓展，凭品牌及多元应用场景增强核心竞争力。同益中与超美斯构建“超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料”的高性能产品矩阵，共同发挥防护领域客户群体协同效应，打造产品多元应用新生态。


　　聚焦主业技术创新，机器人领域取得阶段进展。2025 年上半年，公司研发投入0.24 亿元，占营收比4.91%。公司聚焦超高分子量聚乙烯纤维性能提升与芳纶技术融合创新，超高分子量聚乙烯纤维材料领域实现高强高模系列产品迭代升级，开发出高性能无膜芳纶防弹无纬布、芳纶无纬布FT534 及通过测试认证的PE/碳纤维复合头盔；间位芳纶纤维材料领域，协同超美斯升级工艺，提升绝缘材料耐温与批次稳定性，支撑多领域需求并推进军用应用。此外，机器人灵巧手绳研发获阶段性进展，相关团体标准立项，公司加入江苏具身机器人产业联盟，为切入人形机器人供应链奠基。


　　投资建议：公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE 纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利1.90 亿元、2.18 亿元和2.51 亿元，EPS 分别为0.85 元、0.97元和1.12 元，8 月29 日收盘价对应的PE 分别为27、24 和21 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、项目建设不及预期等。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司