中控技术(688777)：拐点或在Q3 工业AI+机器人进展积极

2025 年8 月29 日，公司发布2025 年中报。总量端-Q2 收入端持续承压，毛利率小幅波动。1）收入端：1H25/2Q25 实现营业收入38.3/22.3 亿元，yoy-9.9%/-11.6%。2）利润端：1H25/2Q25 实现归母净利3.54/2.34 亿元，yoy-31.5%/-37.0%。1H25/2Q25 实现扣非归母净利润2.89/2.12 亿元，yoy-38.9%/-40.2%。3）利润率：1H25 综合毛利率为32.08%，yoy-1.2pct；1H25 归母净利率为9.24%，yoy-2.9pct。


　　结构端-S2B 拖累较重，工业软件毛利率显著提升。1）工业自动化及智能制造解决方案实现收入22.38 亿元，yoy-9.5%，占比58.43%，毛利率39.52%，yoy-1.4pct。2）S2B 平台实现收入4.14 亿元，yoy-52.8%，占比10.80%，毛利率5.45%，yoy-7.2pct。3）工业软件实现收入2.92 亿元，yoy-19.5%，占比7.62%，毛利率54.03%，yoy+22.4pct。4）仪器仪表实现收入6.77 亿元，yoy+91.7%，占比17.66%，毛利率17.72%，yoy-14.4pct。5）运维服务实现收入1.70 亿元，yoy+11.8%，占比4.43%，毛利率20.43%，yoy-10.9pct。


　　费用端-控费能力较强，费用率基本稳定。1H25 销售费率9.16%，yoy+1.1pct；管理费率4.88%，yoy+0.4pct；研发费率10.96%，yoy+0.5pct；财务费用同比增加4769.87 万元，主要系本期利息收入同比减少以及汇兑损失同比增加所致。


　　看点：1）AI+机器人业务占比超7%：1H25 公司机器人/工业AI-TPT/软件订阅业务分别实现收入1.1/1.2/0.6 亿元，分别占比2.88%/3.04%/1.57% ， 毛利率分别为　12.45%/65.22%/86.97%。2 ）存货同比降幅持续收窄：　4Q24/1Q25/2Q25 公司存货yoy 分别为-17.6%/-10.5%/-7.7%，降幅已连续两个季度收窄，预示Q3或迎来收入企稳拐点。


　　我们调整公司2025~2027 年营业收入分别为91.9/102.1/116.6 亿元，归母净利润分别为11.5/15.2/18.6 亿元。公司现价对应PE 估值为32.7/24.8/20.2 倍，维持“买入”评级。


风险提示


　　国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。

□.孟.灿    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司