宏川智慧(002930)：需求、出租率及单价下降 PB估值处于历史低位

摘要内容


　　事件：宏川智慧发布2025 年半年度报告：公司2025 上半年实现营收5.90 亿元，同比-19.80%，实现归母净利润-1220 万元，基本每股收益为-0.03 元/股。


　　需求、出租率及单价下降导致收入负增长。1）2025 上半年，受需求、出租率及单价下降等因素综合影响，公司营业收入同比-19.80%；2）其中，2025 上半年仓储综合及中转服务（收入占比94.73%）收入为5.59 亿元，同比-20.88%。


　　日照宏川并表导致营业成本略有上升。1）2025 年上半年公司营业成本为3.61亿元，同比+2.52%；2）公司 2024 年 5 月非同一控制下企业合并日照宏川，2025 年上半年较2024 年同期增加日照宏川 1-4 月期间成本。


　　毛利率同比下滑13.32 百分点。1）2025 年上半年公司毛利率为38.85%，较2024年同期下滑13.32 个百分点（2024 年上半年公司毛利率为52.17%）；2）其中，2025 年上半年仓储综合及中转服务毛利率为36.27%，下滑15.65 个百分点。


　　费用控制良好。1）2025 上半年公司三费（管理费用、销售费用和财务费用）合计1.91 亿元；2）2024 上半年公司三费合计2.14 亿元；3）2025 上半年三费合计同比减少10.89%。


　　综合考虑石化仓储业务壁垒、中长期需求以及PB 估值，将公司评级从“买入”调为“增持”。我们预计2025-2027 年每股收益分别为0.06/0.32/0.41 元，对应PE 为189.5/36.4/28.8 倍。虽然由于需求、出租率及单价下降，我们判断2025年公司处于略有盈利状态。但考虑公司的石化仓储业务壁垒高，中长期需求增长有支撑，且公司PB 估值处于历史较低水平，将公司评级从“买入”调为“增持”。


　　风险提示：需求持续低于预期；收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期；高杠杆引发财务风险；假设及盈利预测不及预期。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司