合盛硅业(603260)：工业硅、有机硅景气低迷 业绩承压

事件


　　合盛硅业发布2025 年半年度报告：公司2025 上半年实现营业收入97.75 亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97 亿元，同比-140.60%。


　　分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入45.48 亿元，同比-42.11%、环比-13.02%；实现归母净利润-6.57 亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。


　　投资要点


　　公司工业硅有机硅等产品售价下降致业绩承压2025 年上半年公司实现归母净利润-3.97 亿元， 同比-140.60%，主要因为工业硅、有机硅等产品的销售价格同比均出现不同程度下降，整体经营因此承压。


　　工业硅行业在供需博弈中承压运行，价格呈现单边下行后触底震荡态势。据百川盈孚，供应端，西南地区丰水期开工率不如往期，三大主产地区开工均有不同程度下降，上半年国内工业硅产量为185 万吨，同比有所下降；需求端分行业呈现分化，多晶硅厂家多数处于降负荷运行状态，据中国有色金属工业协会硅业分会，上半年国内多晶硅产量为59.7 万吨，同比减少44.0%；有机硅行业厂家于一季度达成联合减产挺价共识，二季度原材料价格走低，行业开工率提升，据百川盈孚数据，上半年国内有机硅DMC 总产量累计超120 万吨，同比上升近20%。


　　研发费用率下降，现金流大幅增加


　　期间费用方面，公司2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研发费用率下降主因材料投入较少。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长1987.93%，主因主要产品产量减少、清理库存及降本增效。


　　加速研发中心升级，有机硅品质、碳化硅良率国内领先公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力，通过构建开放式创新生态，深化产学研协同攻关，为企业可持续发展注入核心科技动能，构筑面向未来的产业竞争优势。


　　有机硅技术领域，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其他在研项目包括但不限于0 度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品；碳化硅技术领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已达国际龙头企业水平。


　　盈利预测


　　考虑到公司因工业硅、有机硅等产品价格下滑，本次略下调盈利预测， 预测公司2025-2027 年归母净利润分别为10.24、18.89、21.13 亿元，当前股价对应PE 分别为60.8、33.0、29.5 倍，但考虑到公司为有机硅、碳化硅行业龙头企业，研发技术实力有望持续提升，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司