中国人保(601319)：NBV延续高增 COR创十年同期最好水平

事件：


　　2025 年上半年，中国人保营业收入3240.1 亿元，同比+10.8%；归母净利润265.3亿元，同比+16.9%；加权平均净资产收益率9.5%，同比+0.5pct；财险板块综合成本率95.3%，同比-1.5pct；人身险板块新业务价值88.2 亿元，同比+62.7%（可比口径）；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pct；年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pct；拟派发中期股息每股0.075 元，同比+19.0%。


　　点评：


　　财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善1.5pct 至95.3%。


　　1）2025 年上半年，公司实现财产险保费收入3232.8 亿元，同比+3.6%，增速较Q1 基本保持平稳。具体来看，车险保费收入1440.7 亿元，同比+3.4%，增速较Q1 略降0.2pct；其中，家自车保费占比同比提升1.0pct 至73.4%，车险结构持续向好；新能源车险保费收入同比增长38.4%至272 亿元，未来有望持续贡献增长动能。非车险保费收入1792.2 亿元，同比+3.8%，增速与Q1 持平，其中意健险（保费826.1 亿元，同比+7.9%）、责任险（219.4 亿元，+1.3%）、企财险（111.8亿元，+5.7%）均实现较好增长，农险有所承压。从占比来看，上半年非车险保费占比同比微升0.1pct 至55.4%，业务结构持续向好。


　　2）2025 年上半年，受益于费用率改善，公司实现承保利润117.0 亿元，同比+53.5%，其中25Q1/Q2 单季分别同比+183.0%/-4.2%。综合成本率同比优化1.5pct 至95.3%，其中综合赔付率/费用率分别为72.3%/23.0%，分别同比+1.6pct/-3.1pct。分险种来看，上半年公司车险业务综合成本率为94.2%，同比-2.2pct，其中赔付率同比提升1.9pct 至73.1%，主要受新能源汽车占比提升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响；费用率同比下降4.1pct 至21.1%，主要得益于公司加强费用管控。非车险业务综合成本率为97.0%，同比-0.3pct。其中，农险（COR 93.9%，同比-0.9pct）、责任险（103.6%，-0.5pct）、企财险（90.1%，-9.5pct）均同比改善，企财险COR 实现大幅优化主要受益于大灾影响较同期降低；意健险受业务结构变化影响，赔付率抬升使得综合成本率同比恶化1.9pct 至101.8%。


　　人身险：“量价齐升”推动新业务价值同比增长62.7%。2025 年上半年，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费724.4 亿元，同比+15.5%，增速较Q1 改善15.9pct，其中25Q1/Q2 分别同比-0.5%/+57.5%，二季度边际改善主要受益于人保寿险银保业务快速发展及人保健康延续较好增长，上半年人保健康的健康险保费增速领先人身险公司健康险市场18.7pct。同时，长险期交首年保费同比增长30.2% 至283.1 亿元， 其中25Q1/Q2 分别同比-34.1%/+163.4%，期交首年保费占长险首年保费比例同比提升4.5pct 至53.0%，业务期限结构进一步优化。预计得益于业务成本有效管控，上半年公司新业务价值率同比提升3.9pct（可比口径），“量价齐升”共同推动人身险板块新业务价值同比增长62.7%（可比口径）至88.2 亿元，其中人保寿险/人保健康NBV 分别为49.8/38.4 亿元，分别同比增长71.7%/51.0%（可比口径）。


　　投资与承保共同推动归母净利润同比+16.9%。截至25Q2 末，公司总投资资产规模1.8 万亿元，较年初+7.2%，其中股票资产规模占比5.4%，较年初+1.7pct；股票资产中，OCI 股票占比较年初提升1.1pct 至46.4%。上半年公司年化净投资收益率/总投资收益率分别为3.7%/5.1%，分别同比变动-0.1pct/+1.0pct。受益于总投资收益同比提升42.7%至414.8 亿元，叠加承保利润释放，上半年公司实现归母净利润265.3 亿元，同比+16.9%，其中25Q1/Q2 单季分别同比+43.4%/-0.3%。


　　盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，25H1 财险市场份额达33.5%，保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块全年COR 有望维持同比改善趋势并保持市场领先水平；人身险板块也有望受益于价值率提升保持经营韧性。结合上半年业绩表现，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至471/548/611 亿元（前值445/512/562 亿元）。目前A/H股价对应公司2025 年PEV 分别为1.06/0.76，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

□.王.一.峰./.黄.怡.婷    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司