扬农化工(600486)：行业周期底部承压 多产快销驱动逆势增长

事件


　　扬农化工发布2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年，公司实现营业收入62.34 亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长5.60%。其中，公司2025 年二季度单季度实现营业收入29.93 亿元，同比增长18.63%，环比下降7.64%；实现归母净利润3.71 亿元，同比增长11.06%，环比下降14.72%。


　　投资要点


　　“多产快销”策略驱动公司营收逆势增长


　　2025 年上半年，农药行业处于周期底部，主要产品价格普遍承压。公司通过持续推进“多产快销、降本增效”策略，在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长。原药方面，公司在2025 年上半年平均销售价格为6.45 万元/吨，同比下降3.04%，产量、销量、营收分别达到5.78 万吨、5.67 万吨、36.55 亿元，分别同比增长17.24%、13.40%、9.99%，均实现逆势增长；制剂在2025 年上半年平均销售价格为4.16 万元/吨，同比下降2.89%，产量、销量、营收分别为2.55 万吨、2.81 万吨、11.71 亿元， 分别同比增长6.25% 、0% 、-2.74%。公司葫芦岛一期项目顺利完成产能爬坡，已调试产品全部达产，为原药放量提供有力支撑。随行业库存逐步出清，需求端有望企稳回升，公司通过产能释放与成本控制，或进一步巩固竞争优势，提升盈利弹性。


　　费用管控增效显著，经营性现金流受战略备货影响同比下降


　　期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 /研发费用率分别同比 -0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中销售费用率和管理费用率的下降主要受益于登记费和排污费的减少，而财务费用率的下降则由于利息支出减少。研发费用率的下降与研发材料成本下降有关。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为17.27 亿元，同比下降34.34%，主要原因为购买原料、商品支付的现金同比增加。


　　全球布局与产能释放催生业绩弹性


　　公司持续推进农药产品研发、生产与销售，产品线覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂四大类，共计近70 个原药品种。菊酯类产品作为核心优势板块持续贡献稳定增长，同时优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，进一步夯实产能基础。上半年，公司积极把握市场机遇，拓展国内外销售渠道，推动辽宁优创项目实现满负荷运行，提前完成20 余项产品登记并迅速投放市场。公司加速东南亚、拉美等重点市场的本地化布局，充分发挥与先正达集团的协同效应，并通过灵活策略应对美国关税政策带来的挑战，利用其他地区的业务增量对冲对美出口影响，充分展现了在全球农药行业整合期中的强大抗压能力和竞争优势。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年归母净利润分别为14.59、16.91、18.48 亿元，EPS 分别为3.60、4.17、4.56 元，当前股价对应PE 分别为20.6、17.8、16.3 倍，给予“中性”投资评级。


　　风险提示


　　行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；出口及贸易摩擦风险；下游需求受极端天气影响风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司