迈瑞医疗(300760)：国内市场将迎来拐点 国际市场有望加速

事项：


　　公司2025H1实现收入167.43亿元，yoy-18.45%，实现归母净利润50.69亿元，yoy-32.96%；单Q2来看实现收入85.06亿元，yoy-23.77%，实现归母净利润24.40亿元，yoy-44.55%。公司2025年6月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.10元（含税）。


　　平安观点：


　　国内市场承压，国际市场保持稳健增长。国内市场方面，尽管24年12月份以来医疗设备月度招标数据持续改善，受竞争环境影响，从公开招标到收入确认的周期被显著拉长，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响，2025H1国内业务同比下滑超过30%；国际市场方面，虽面临宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战，但得益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台建设能力的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，公司2025H1国际业务同比+5.39%，国际业务收入比重进一步提升至约50%。受竞争加剧和集采降价等影响，公司25H1实现毛利率61.67%，同比下降4.58个百分点，费用率控制良好，收入和毛利承压下，公司净利润下滑幅度大于收入。


　　公司Q3明确国内业务将迎来拐点，国际业务开始加速。公司同时发布2025年第三季度主要经营情况公告，经公司初步测算，2025年公司第三季度收入将实现同比正增长，同时延续营业收入逐季度环比改善的趋势。其中，国内市场将明显改善，如期迎来拐点；国际市场第三季度同比增长加速，国际体外诊断产线有望实现较快增长。


　　体外诊断业务更具韧性，设备端有所承压。产线维度来看，IVD板块25H1收入yoy-16.11%，其中国际方面实现双位数增长，国际发光业务增长超过20%；国内市场受竞争和医改等因素影响，25H1试剂检测量和价格均实现了一定幅度下滑，但未来仍有较大成长空间。生命信息支持板块25H1收入yoy-31.59%，其中国际营收占该产线整体收入的比重进一步　　提升至67%。医学影响板块25H1收入yoy-22.51%，其中超高端超声系列实现近4亿元销售，该收入规模已接近去年全年水平，超高端持续放量，获得国内外市场认可。


　　数智化整体解决方案提供商，产品护城河得以不断提高。公司基于产品业务、通过与人工智能结合，完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合创新为基础，“瑞智、瑞检、瑞影”专科信息系统为载体，并结合持续进化的启元AI垂域大模型，最终实现精准诊疗个体化，助力高水平医疗均质化，赋能医院管理精益化。截至2025年6月30日，启元重症大模型实现装机医院8家，启元麻醉大模型实现装机医院2家，同时全院级数智化整体解决方案项目也在国内高端医院逐步落地。此外，公司在海外市场依靠数智化方案持续突破海外高端客户群，帮助全球医疗机构提升整体诊疗能力同时，打造公司独特优势，产品竞争力不断提升。


　　维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，国内外需求空间广阔，长期发展可期。由于国内设备和IVD业务面临压力，根据公司中报调整2025-2027EPS预测为9.77、10.86、12.16元（原2025-2027预测为11.10、12.77、14.75元），考虑到公司国内业务今年有望迎来重大拐点，且海外业务持续加速，高端化突破显著，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司