浪潮信息(000977)：“国产AI+NVIDIA”双轮驱动 服务器龙头再迎新增长

事件：


　　2025 年8 月26 日，浪潮信息发布2025 年半年度报告：2025H1，营收801.92 亿元，同比（调整后）+90.05%；归母净利润7.99 亿元，同比（调整后）+34.87%；扣非后归母净利润6.72 亿元，同比（调整后）+61.10%。


　　投资要点：


　　2025H1 营收同比+90.05%，服务器产品营收占比同比提升2025H1，营收801.92 亿元，同比（调整后）+90.05%；归母净利润7.99 亿元，同比（调整后）+34.87%；扣非后归母净利润6.72 亿元，同比（调整后）+61.10%。2025Q2，营收333.34 亿元，同比（调整后）+35.87%；归母净利润3.36 亿元，同比（调整后）+16.12%；扣非后归母净利润2.45 亿元，同比（调整后）+35.40%。


　　分业务，2025H1，服务器产品营收752.86 亿元，同比+99.50%，占营收比重93.88%（去年同期为89.43%）；存储类、交换类等产品营收为48.37 亿元，同比+11.52%。


　　推动AI 融入各类计算平台，全栈布局液冷


　　在算力系统创新方面，推动AI 计算融入各类计算平台中，以“元脑”为计算品牌全面推动人工智能+发展：


　　（1）服务器：2025 年，推出元脑R1 推理服务器，业界首次实现单机支持16 张标准PCIe 双宽卡， 单机即可部署“ 满血版”DeepSeek-671B 模型；推出元脑CPU 推理服务器，降低用户体验新算法门槛，可快速部署并高效运行DeepSeek-R132B 等新一代推理模型。


　　（2）存储：发布高端存储HF18000G7 产品，创新的元磐架构和iTurbo7.0 智能引擎，同时支持1 框2、1 框4、2 框4，智能高效地调配用户存力资源。


　　（3）网络：全新开放网络架构，面向人工智能场景提供超级AI 以太网、IB 网络等多样化的网络解决方案。


　　公司全线服务器产品均支持冷板式液冷，并从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，连续4 年蝉联中国液冷服务器市场第一。


　　公司部署高密智算算力仓，将风冷机柜的负载上限提升至50kW，液冷机柜的负载上限高达130kW，通过采用液冷、光伏、储能、余热回收等绿色技术，使PUE 降至1.1 以下，全面实现智算中心的绿色节能。


　　国产算力与出海业务增长动能强劲


　　国产算力需求进一步扩大。公司坚持“多元算力”战略，目前已经与20 余家国产AI 芯片厂商合作，AI Station 软件平台实现30 余款国产AI 芯片兼容纳管。英伟达黄仁勋8 月27 日在二季度财报电话会中表示，中国市场今年可能有500 亿美元的商机，预计CAGR 可达50%。加上寒武纪8 月28 日晚公告给出全年50-70 亿元的营收指引，我们认为，公司业务有望受益于国内AI 算力产业转型切换。


　　全球化布局推高海外营收。2024 年，公司海外业务营收340.81 亿元，同比增长256.98%。英伟达表示，Blackwell 芯片“正在全速量产，需求极其强劲”。当前主权AI 正在崛起，为全球芯片与服务器厂商带来重大机遇，如欧盟投资基金承诺为数据中心建设和半导体采购投资200亿欧元（另外还会补充100 亿欧元给其他13 个较小的AI 工厂），将AI计算基础设施提升十倍。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI 算力的采购需求增长，将驱动全球AI 算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。


　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT 基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能化产业发展。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为1584.80/2036.94/2544.52 亿元，归母净利润分别为30.38/40.37/50.52 亿元，EPS 分别为2.06/2.74/3.43 元/股，当前股价对应PE 分别为32.54/24.49/19.57X，维持“买入”评级。


　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

□.刘.熹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司