顺丰控股(002352)：Q2归母净利35亿 同比+21% 控股股东无偿赠与不超过2亿股至员工持股计划 打造长效激励机制

1、公司公告2025 半年报：1） 收入：2025H1 公司实现收入1468.6 亿元，同比增长9.3%；速运物流收入1093.0 亿，同比增长10.4%，供应链及国际板块收入357.7亿，同比+ 8.7%。Q2 公司实现收入770.1 亿，同比+11.5%，其中速运物流收入574.9亿，同比+13.5%。25H1，公司时效快递业务营业收入632.3 亿元，同比增长6.8%，业务量同比增长18.6%。经济快递业务收入 151.6 亿元，同比增长14.4%，业务量同比增长29.6%。快运业务收入195.7 亿元，同比增长11.5%，货量规模同比增长28%。冷运及医药业务收入 58.4 亿元，同比增长15.3%。2）利润：25H1 实现归母净利 57.4 亿元，同比+19.4%，扣非归母45.5 亿，同比+9.7%；Q2 归母净利35.0亿，同比+21%，扣非25.8 亿，同比+3.5%。分业务看，速运及大件分部 2025 H1净利润为53.8 亿元，同比+12.3%，同城即时配送分部 2025 H1 净利润为1.4 亿元，同比+120.4%，供应链及国际分部 2025H1 亏损3.0 亿元，较去年同期减亏48.5%，若剔除海外子公司KEX 的亏损人民币 4.3 亿元、公司并购 KLN 相关的融资利息费用人民币 2.9 亿元的影响，供应链及国际分部2025 H1 实现净利润 4.3亿元。3）经营数据：a）速运业务量：25H1 完成78.5 亿票，同比+25.7%，Q2 为43.1 亿，同比+32.3%；b）票均收入：25H1 为14.0 元，同比-12.2%，Q2 单票13.3元，同比-14.2%。2、盈利水平：1）25H1 归母净利率3.9%，同比+0.3pct，扣非归母净利率3.1%，同比持平；25Q2 归母净利率4.5%，同比+0.4pct，扣非归母净利率3.3%，同比-0.3pct；2）25H1 毛利率13.2%，同比- 0.6 个百分点，Q2 毛利率13.1%，同比-1.4 百分点。3）25H1 期间费用率8.8%，同比-0.6pct，Q2 期间费用率8.8%，同比-0.5pct。3、现金分红及“共同成长”持股计划。1）中期分红：公司上半年拟每股分红0.46 元，分红率40%。2）“共同成长”持股计划：公司控股股东自愿将本公司持有的不超过2 亿股公司A 股股票一次或分多次无偿赠与持股计划，约占顺丰控股当前股本总额的4%，逐步构建创新的核心团队持股的长期激励机制。


　　6 月我们发布《解码顺丰（20）：自由现金流视角看顺丰：利润表外的精彩》，将视角从利润表到现金流量表，从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT 趋势提升的背后。1）激活经营，收入端提速增长。1-7 月公司业务量累计同比增速26.9%，领跑行业。2）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。3）2025 新话题：业务量提速能否持续？“无人车+笼车+同城弹性运力”会有怎样的火花？核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。我们认为顺丰控股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。我们也看到，2025 年上半年的自由现金流入为人民币 87.4 亿元，相较去年同期自由现金流入 82.4 亿元同比增长 6.1%。


　　投资建议：1）盈利预测：基于H1 业绩，我们调整25-27 年盈利预测至117、137和156 亿（原预测为121、140 亿、159 亿），EPS 分别为2.3、2.7 及3.1 元，对应PE 分别为19、16、14 倍。2）目标价：我们维持EV/EBITDA 估值：参考国际快递龙头UPS 估值，给予公司25 年EV/EBITDA 估值9X，25 年预测EBITDA 为353 亿，经调整净负债及现金后，对应A 股目标市值3102 亿，目标价61.6 元，预期较当前市值38%空间，相当于2025 年预计净利润对应26 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司