芯源微(688037)：化学清洗机超预期放量 华创赋能加速TRACK国产替代

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告。


　　化学清洗机超预期放量，25H1 前道订单占比持续提升2025H1 公司实现营收7.09 亿元，同比+2.24%，其中Q2 为4.34 亿元，同比-3.47%，分业务来看：1）Track：


　　前道Track 签单稳定，仍以浸没式三代机为主，高产能四代机积极研发中，预计下半年发机验证；后道签单良好；2）单片湿法设备：物理清洗机保持优势，前道化学清洗机快速放量，全年订单增长超预期，也是公司上半年增量的核心来源；3）先进封装：整体弱复苏，我们推测键合相关设备相对需求较好。截至25H1 末，公司存货/合同负债为22.08/5.05 亿元，同比+27.22%/+46.23%，在手订单充足，其中前道占比约60%，且持续提升。


　　Track 突破在即+新品放量，看好公司收入端持续增长。


　　高研发支出+期间费用拖累，25H1 盈利水平下滑明显2025H1 公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.16/-0.50 亿元，分别同比-79%/-238%，其中Q2 为0.11/-0.09亿元，分别同比-81%i/-135%，盈利水平下滑明显。2025H1 公司净利率/扣非净利率为1.45%/-6.98%，分别同比-9.32pct/-12.14pct。具体来看：


　　1）毛利端：25H1 毛利率为36.26%，同比-3.96pct，其中Q2 为37.51%，同比-2.7pct，环比+3.2pct，主要系确收相对高毛利的封装类较多；


　　2）费用端：25H1 期间费用率为47.08%，同比+5.0pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比-3.71/+2.97/+3.98/+1.76pct，主要系公司优化运营体系，持续加大研发投入以及人才储备，随着治理水平提升，看好后续费控能力提升；


　　3）非经损益同比减少约2500 万元，系政府补助未到账，一定程度压制利润端表现。


　　北方华创全面赋能公司业务发展，加速track、清洗等设备国产替代公司控制权变更顺利，北方华创成为公司第一大股东，作为本土实力最强的平台型公司，举全集团之力协助公司持续优化管理架构及运营体系，在研发、生产、供应链、销售等各层面实现全面赋能，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破。1）前道涂胶显影设备：成功获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，正积极推进ArF 浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作；2）前道化学清洗机台：工艺覆盖率80%+，高温SPM 机台开始放量，超临界机型研发进展顺利，我们推测有望进入客户端验证。3）后道先进封装设备：涂胶显影设备、单片式湿法设备批量应用于台积电等海内外一线大厂；临时键合机、解键合机进入放量阶段，目前在手订单已近20 台；此外在TCB 领域也积极布局，不断为客户提供更高性价比产品。


　　投资建议


　　考虑北方华创股权变更等事宜,我们调整2025-2027 年公司营收预测为20.96、26.93、34.62 亿元（原值为20.96、26.93 和34.62 元），分别同比+19.5%、+28.5%、28.6%；归母净利润预测为2.01、4.54、7.17 亿元（原值为2.64、4.49 和7.11 亿元），分别同比-0.7%、125.1%、58.0%；对应EPS 为1.00、2.25、3.56 元（原　　值为1.31、2.23 和3.53 元）。2025/8/29 日股价124.25 元对应PE 分别为124.13、55.13、34.89 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司