三友化工(600409)：二季度业绩环比增长 “反内卷”政策落地或带动公司业绩持续修复

事件：公司披露2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入95.62亿元，yoy-11.13%；实现归母净利润0.73 亿元，yoy-77.64%；扣非净利润0.46亿元，yoy-85.77%。其中，2025Q2 实现营业收入47.97 亿元，yoy-13.48%，qoq+0.66%；实现归母净利润0.92 亿元，yoy-63.05%，qoq+585.20%；扣非净利润0.80 亿元，yoy-68.23%，qoq+337.27%。


　　二季度公司产品售价有所下滑。分板块来看，销量角度，粘胶短纤和PVC 板块产品销量环比提升，单二季度分别实现销量21.05 万吨和11.14 万吨，分别环比提升2.24 万吨和0.67 万吨；纯碱、烧碱和有机硅DMC 销量有所下滑，单二季度分别实现销量80.58 万吨、13.65 万吨和1.79 万吨，分别环比减少1.18 万吨、0.49 万吨和0.44 万吨。售价角度，二季度化工品销售价格均有所下滑，纯碱二季度均价为1220.74 元/吨，环比下滑6.70%；粘胶短纤二季度均价12354.20 元/吨，环比下降2.69%；烧碱二季度均价2559.34 元/吨，环比下降6.16%；PVC 二季度均价4483.69 元/吨，环比下降5.01%；有机硅DMC 二季度均价10406.56 元/吨，环比下降9.18%。


　　产品价格处于历史相对低位水平，期待“反内卷”政策落地带来的业绩弹性。


　　公司多个产品价格处于历史低位水平，根据百川盈孚的数据，截至8 月22 日，重质纯碱处于十年价格分位数0.5%、粘胶短纤维处于十年价格分位数32.0%、PVC 处于十年价格分位数3.1%，有机硅DMC 处于十年价格分位数0.5%。而政策端，《价格法修正草案（征求意见稿）》明确提出“依法依规治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，我们认为后续各子行业“反内卷”细则明确并且逐步落地后，公司周期板块价格有望回升，公司盈利能力有望修复。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.90、3.91、4.99亿元，EPS 分别为 0.09、0.19 与0.24 元，08 月28 日收盘价对应PE 为67、32 和25 倍。考虑到公司多个板块业务价格处于周期低点，后续随着“反内卷”等政策的落地，公司业绩有望修复，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；政策推进不及预期；地缘冲突加剧的风险。

□.刘.海.荣./.刘.隆.基    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司