欧派家居(603833)：业绩符合预期 利润率逆势提升

25Q2 扣非利润表现靓丽。25H1 实现营业收入82.41 亿元，同比-3.98%；实现归母净利润10.18 亿元，同比+2.88%；扣非后归母净利润9.43 亿元，同比+21.41%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入34.47/47.94 亿元，同比分别-4.8%/-3.39%；实现归母净利润3.08/7.1 亿元，同比+41.29%/-7.96%；扣非后归母净利润2.66/6.77 亿元，同比+86.16%/+6.81%。在行业普遍承压的背景下，公司业绩呈现一定韧性，扣非利润逆势增长。


　　毛利率提升明显，费用控制效果突出。25H1 毛利率同比+3.67pp 至36.24%；销售净利率同比+0.82pp 至12.39%。期间费用率同比-2.68pp 至19.33%；其中，销售费用率-1.24pp 至10.15%;管理费用率同比+0.29pp 至7.3%;研发费用率同比+0.33pp 至5.2%;财务费用率同比-2.05pp 至-3.32%。25Q2 毛利率同比+3.18pp 至37.64%；销售净利率同比-0.76pp 至14.85%。期间费用率同比-2.65pp 至17.58%；其中，销售费用率-2.19pp；管理费用率同比-0.05pp；研发费用率同比+1.63pp；财务费用率同比-2.04pp 至-3.1%。盈利能力的显著改善，主要得益于公司通过科学设置集团利润绩效考核机制，持续加强成本及费用控制，推进各基地自动化产线升级，优化公司产品结构等，进一步释放利润空间。


　　分渠道看，大宗渠道仍有拖累。


　　1） 零售渠道：25H1 经销渠道收入61.3 亿元，同比-4.13%，毛利率36.47%，同比+4.03pcts；直营渠道收入3.5 亿元，同比+5.6%，毛利率56.51%，同比+3.18pcts。


　　门店数量方面，截至25H1 末公司门店数量合计7709 家，其中欧派品牌门店数量5031 家。


　　2） 大宗渠道：25H1 收入13.3 亿元同比-11.26%，毛利率27.7%，同比+2.47pcts。


　　大宗渠道对整体收入仍有拖累。


　　分品类看，衣柜及配套毛利率提升显著。


　　1） 橱柜：25H1 收入24.1 亿元，同比-5.87%，毛利率32.32%，同比+3.10pcts；2） 衣柜及配套：25H1 收入42.4 亿元，同比-4.07%，毛利率41.39%，同比+4.72pcts；3） 卫浴：25H1 收入5.0 亿元，同比-0.60%，毛利率28.29%，同比+3.30pcts；4） 木门：25H1 收入4.5 亿元，同比-9.10%，毛利率27.20%，同比+3.37pcts。


　　经营现金流表现靓丽。25H1 实现经营现金流16.67 亿元，同比+33.36%；经营现金流/经营活动净收益比值为129.81%；销售现金流/营业收入同比-0.29pp 至115.69%。


　　净营业周期6.77 天，同比下降4.07 天；其中，存货周转天数26.32 天，同比下降6.06天；应收账款周转天数27.06 天，同比下降1.89 天；应付账款周转天数46.6 天，同比下降3.89 天。


　　投资建议：短期看行业整体普遍承压；中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据25H1 业绩小幅下调25 年盈利预测我们预期公司2025-2027年归母净利润为27.2、29.1、31.5 亿元，前值为27.4、29.1、31.5 亿元，对应PE12、12、11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司