贝泰妮(300957)：净利率环比改善 静待经营拐点

事件：贝泰妮发布2025 年中报。公司1H25 实现营收23.72 亿元（同比-15.4%，下同），归母净利润2.47 亿元（-49.0%），扣非归母净利润1.83 亿元（-56.5%）；2Q25 收入14.23 亿元（-16.7%），归母净利润2.18 亿元（-28.9%）。


　　敏感肌龙头地位稳固，盈利水平环比改善。分品类看，护肤品1H25 实现收入20.01 亿元（-12.0%），彩妆类收入2.39 亿元（-7.1%），医疗器械类收入1.16 亿元（-55.6%）。分渠道看，线上渠道收入17.43 亿元（-5.9%），OMO渠道收入1.91 亿元（-10.5%），线下分销收入4.24 亿元（-41.6%）。盈利方面，1H25 毛利率为76.0%（+3.4pct），归母净利率为10.4%（-6.8pct），毛利率提升系公司产品结构优化及促销策略调整初见成效。费用方面，1H25 销售/管理/研发费用率分别54.2%/8.1%/4.9%，同比分别+8.6pct/+1.9pct/+0.8pct。


　　主品牌稳居敏感肌赛道第一，静待经营拐点。品牌端，公司专注于对敏感肌产品的开发，覆盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑、祛痘等多个领域，薇诺娜推出“银核CP”抗老系列等新品，强化科技背书；研发投入绝对额行业领先，构筑了深厚的科技壁垒。渠道端，受传统电商流量红利见顶及行业竞争加剧影响，线上主引擎降速，抖音等新兴内容电商平台逆势增长，线下战略性收缩以提升渠道质量。


　　投资建议：贝泰妮是敏感肌护肤龙头，多品牌矩阵协同发展，在敏感性皮肤护理、专业抗衰等领域具备较强的产品力和品牌认知。我们预计公司2025-2027年实现归母净利5.01/6.37/7.89 亿元，对应PE 分别为40.0/31.4/25.4 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧风险；消费复苏不及预期风险；渠道集中度较高风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司