中国电建(601669)：收入增长毛利率下滑 现金流有所承压

事件：公司公告1H2025 实现营收2927.57 亿元同增2.66%；归母净利润54.26 亿元同降13.81%；实现扣非归母净利润48.21 亿元同降22.66%。


　　其中，Q2 单季营业收入为1501.97 亿元同增3.67%；归母净利润27.91 亿元同降15.43%；扣非后归母净利润22.23 亿元同增30.80%。


　　收入增长毛利承压，风电光伏装机量高增。分业务看，公司工程承包与勘测设计、电力投资与运营业务分别实现营收2659.31/123.91 亿元， 同增3.19%/1.73%， 分别实现毛利率8.46%/45.05%分别同比-1.22pct/-2.37pct。工程业务毛利率下滑主要受基建业务承压影响，运营业务毛利率下滑主要受投产的新能源平价项目占比增加以及市场交易电价下降影响，其中新能源投资与运营业务实现营收54.78 亿元同增0.89%；毛利率51.67%同降4.65pct。截至1H2025 公司控股并网装机量3515.86 万千瓦，其中，风电、光伏、水电、火电、独储分别装机1082.74/1304.08/709.24/364.5/55.3万千瓦，分别同比20.45%/60.87%/3.53%/持平/持平。


　　盈利能力略有承压，经营现金流净流出增多。公司1H2025 销售毛利率为11.23%同降1.03pct；期间费用率7.58%同降0.15pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.24%/5.69%/1.64%，同比变动0.01pct/-0.13pct/-0.03pct；资产及信用减值损失率0.80%同降0.33pct；归母净利率1.85%同降0.35pct；公司1H2025 经营性活动现金流净流出511.96 亿元，较上年同期多流出45.69 亿元；收现比97.63%同增6.53pct；付现比111.60%同增9.96pct；截至1H2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为1527.3/2057/2752.1/1312.5 亿元，较年初同比变动19.90%/21.17%/-1.78%/1.73%。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润110.26/116.27/120.73 亿元，对应PE 分别为9.2/8.8/8.4 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司