邮储银行(601658)：代理费用调整贡献业绩回升

1H25 业绩符合我们预期


　　公司1H25 净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.1%/+14.9%/+1.5%，业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　业绩增速回升。公司1H25 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q25分别提升3.5ppt/8.3ppt/1.6ppt。营收方面，净利息收入同比下降2.7%，降幅较1Q25 收窄1.1ppt，主要受益于息差边际企稳；净手续费收入同比增长19.1%，增速继续提升，投资银行、理财收入同比分别增长48.23%/47.89%，对中收增长贡献较大；其他非息收入同比增长25.2%，主要来自债券投资收益贡献。成本方面，2025 年公司首次前瞻性主动调整代理费率，储蓄代理费及其他费用同比下降8.9%，贡献利润增长。公司拨备计提审慎，1H25 资产减值损失同比增长34.6%。


　　息差趋势企稳。1H25 公司净息差1.70%，同比下降21bp，环比1 季度下降1bp，下行趋势企稳。1H25 公司负债成本同比下降25bp，在一定程度上对冲资产收益下行的不利影响，我们预计后续公司负债成本仍有节约空间。


　　资产质量保持同业领先。1H25 公司不良贷款率0.92%，环比1Q25 上升1bp，保持同业较低水平；关注贷款率1.21%，环比1Q25 上升14bp；逾期贷款率1.23%，环比1Q25 持平。公司拨备覆盖率260.3%，环比1Q25下降5.8ppt，拨贷比2.40%，环比1Q25 下降3bp，风险抵补能力稳定。根据公司披露数据，1H25 不良生成率为0.93%，相比2024 年小幅上升9bp，其中公司贷款不良生成率0.12%，小企业贷款不良生成率1.60%，零售贷款不良生成率1.53%。


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　　盈利预测与估值


　　维持2025 盈利预测基本不变，并引入2026 年盈利预测，2025/2026 年归母净利润增速分别为0.3%和1.1%。当前A 股股价对应2025 年/2026 年0.7 倍/0.6 倍P/B，H 股股价对应2025 年/2026 年0.6 倍/0.5 倍P/B。维持A 股目标价于6.87 元不变，对应0.8 倍2025 年P/B 和0.7 倍2026 年P/B，较当前股价有13.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.80 港元不变，对应0.7 倍2024 年P/B 和0.6 倍2025 年P/B，较当前股价有7.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。

□.林.英.奇./.周.基.明./.许.鸿.明./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司