同庆楼(605108)：富茂培育周期及差异化优势突出 餐饮望逐步修复

核心观点


　　25H1 实现收入13.31 亿元，同比+4.67%。实现归母净利润7199.86万元，同比-11.06%。25Q2 压力环境下营收和业绩稳健增长，新店逐步培育向好。25H1 新店投入较多开办费用及折摊影响，导致新店亏损同比扩大。富茂大物业培育周期和规模优势较大，轻资产发展逐步培育，餐饮业务预订优质望逐步向好，食品稳健发展。预计公司有望凭借富茂大物业在承接集中化需求端的优势，和餐饮、食品业务本身的核心竞争力，实现稳健发展。


　　事件


　　公司公告2025 年半年报，25H1 实现收入13.31 亿元，同比+4.67%。


　　实现归母净利润7199.86 万元，同比-11.06%。


　　简评


　　25Q2 压力环境下营收和业绩稳健增长，新店逐步培育向好公司单25Q2 实现营收6.38 亿元，同比+10.0%，实现归母净利润2018 万元，同比+34.1%，利润率同比提升，且25Q2 在6 月份餐饮和包厢市场压力较大的环境下，依然实现收入业绩的强韧增长，7 月后压力逐步缓释，有望得到较好修复。25Q2 毛利率18.9%，同比+1.0pct，期间费用率13.6%，同比-1.1pct，均有改善趋势；25H1 整体毛利率20.7%，同比-0.9pct。期间费用率13.1%，同比-0.2pct。经营活动现金流净额3.27 亿元，同比+59.4%，现金流大幅改善，期末现金及现金等价物余额2.36 亿元，较24H1 末同比+171.5%，现金状况大幅改善。公司年内资本支出明显下降，25H1投资活动现金流出3.97 亿元，同比-38.5%，年内资本支出预计符合年初预期；营收方面受益农历“双春年”到来，婚宴市场需求逐步释放，自3 月起门店营收较上年同期呈上升趋势，5 月迎来宴会小高峰，营收端除新店贡献外，老店基本维持平稳水平。门店拓展及费用方面，上半年新开三家富茂酒店和两家同庆楼门店，还有多家富茂客房陆续投入运营，新店投入大量开办费用及资产折旧摊销等费用，导致新店亏损同比扩大，折摊同比增加4321.13 万元，财务费用也有所增加。


　　富茂大物业培育周期和规模优势较大，轻资产发展逐步培育上半年新开三家富茂，新站富茂、铜冠富茂、杭州富茂，并实现多家富茂客房的开业，当前富茂品牌已达11 家，并成功进驻上海、杭州等核心城市。富茂业态培育期较快，存量门店多数利润　　率提升，肥西、高新等实现开业当年盈利，今年利润大幅增长，除部分核心城市的租赁物业外，培育盈利周期较快，且在旺季和节假日的宴会承接差异化能力较突出。轻资产模式已逐步落地推动，有望提升未来品牌扩张速度和盈利质量；包厢业务下半年逐渐开始修复，年末及明年旺季时间段预订情况良好；食品业务调整优化，端午期间名厨粽销售突破4200 万元，食品实现直营+直采+经销+代销的模式，与大润发、胖东来、中商、无锡大统华、合家福等商超渠道深度合作，在抖音已经形成了自播+达播+代播三位一体的打法，成功与与辉同行、辛选、东方甄选等顶流平台合作。25H1 食品销售收入1.51 亿元，同比+6.8%；公司2025 年3 月制定“提质增效重回报”行动方案，25H1 不断构建餐饮门店新盈利模型，增强创新引擎，推动数字化发展等。预计有望凭借富茂大物业在承接集中化需求端的优势，和餐饮、食品业务本身的核心竞争力，实现稳健发展。


　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润1.85 亿元、2.86 亿元、3.80 亿元，当前股价对应PE 分别为29X、19X、14X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、各项业务开店及储备签约若不及预期，则可能影响年内及未来的营收及业绩释放。公司餐饮等门店逐步加强对安徽省外的扩张，若面临当地竞争对手挑战或在省外运营遇到困难，则可能影响整体盈利能力；2、自有富茂酒店折摊相对较大，当前门店基数不多，且门店间也存在内容和定位差异，若新富茂在培育端遇到困难，则影响整体营收和业绩；


　　3、婚宴业务和MICE 业务等可能受到整体市场环境的影响，则可能影响到细分赛道的竞争格局和难度；4、食品业务可能存在净利率偏低，业绩敏感性较高，后续自建食品工厂及配套可能面临压力；5、消费环境对同店表现的影响。

□.刘.乐.文./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司