金种子酒(600199)：产品加速调整 短期业绩承压

事件：公司于2025 年8 月28 日发布半年度报告，25H1 公司实现营收4.84亿元，同减27.47%；实现归母净利润-0.72 亿元，去年同期0.11 亿元。单季度看：公司25Q2 实现营收1.88 亿元，同减24.16%；实现归母净利润-0.33 亿元，同减408.17%。


　　低价位SKU 持续缩减，营销中心迁回阜阳。分产品看，25H1 公司高档酒（馥合香馥16、馥20）实现收入0.37 亿元，同比+0.64%；中档酒（馥7、馥9、柔和大师）1.13 亿元，同比-19.72%；低档酒（柔和、祥和系列、颍州佳酿系列）2.51 亿元，同比-32.77%。公司产品体系不断梳理，大量低价位、低毛利SKU 持续削减，重点打造三大产品：中高端（馥合香系列）、中端盒装（金种子年份系列）、光瓶酒（金种子特贡），产品结构延续提升。分地区看，25H1 省内地区3.25 亿元，同比-25.33%；省外地区0.77 亿元，同比-34.16%，公司对原有销售大区合并重组，优化市场负责人；保障基地市场打造，营销中心由合肥搬迁回阜阳。分渠道看，25H1 批发代理渠道实现收入3.65 亿元，同比-32.34%，直销（含团购）渠道实现收入0.37 亿元，同比+195.03%。经销商层面，省内386家，省外256 家，较24 年末分别净+1/-1 家。


　　短期盈利承压，费用投入增加。公司25H1 毛利率为42.88%，同比-0.59pcts；增加广告费用投入、人工费用，销售费用率为31.30%，同比+12.13pcts；管理费用率为6.73%，同比-0.57pcts；归母净利率为-14.93%，同比-16.59pcts。单季度看，25Q2 毛利率为44.75%，同比+3.05pcts；销售费用率为34.59%，同比+11.99pcts；管理费用率为8.74%，同比+1.05pcts；归母净利率为-17.74%，同比-15.09pcts。截至25H1 末，公司合同负债1.21 亿元，同比+93.80%。


　　投资建议：公司持续推动渠道改革，重塑产品结构，培育馥合香系列次高端产品。短期行业处于深度调整期，公司产品深度调整且加大费投力度，业绩表现承压，静待后续终端需求恢复、改革红利下业绩弹性释放。我们预计公司25~27年营收分别为7.57、8.36、9.46 亿元，归母净利润分别为-1.79、-1.24、-0.82亿元，EPS 分别为-0.27、-0.19、-0.12 元，考虑到公司短期盈利持续承压，下调至“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设不及预期；馥合香产品培育进展缓慢

□.王.言.海./.胡.慧.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司