老凤祥(600612)：紧跟风向 销售回暖

核心观点


　　受金价高企影响，黄金首饰类公司短期承压，但公司品牌力深厚，具有领先行业运营能力，已与加盟商构建长期稳固的互利关系，新一轮“双百行动”国企改革启动有望进一步激发经营活力。公司积极进行产品结构升级，提升特色品类的热度并加强线上运营，我们认为公司财务状况健康，具有应对短期波动的实力，并且在华东以外的区域有强化渠道渗透的能力。


　　事件


　　2025 年上半年公司实现营业收入333.56 亿元， 同比增长-16.52% ,其中第二季度实现营业收入158.35 亿元，同比增长10.51%。


　　2025 年上半年公司实现归属股东净利润12.20 亿元，同比增长-13.07%；扣非净利润10.53 亿元，同比增长-27.86%。其中，2025年第二季度归属股东净利润6.07 亿元，同比增长0.88%；扣非净利润0.00 亿元，同比增长-100.00%。


　　简评


　　产品开发紧跟消费形势


　　报告期末，沪金价格收盘价764.43 元/克，较年初上涨 24.50%，上半年加权平均价格为725.28元/克，较上一年同期上涨 41.07%。


　　受此影响，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，另一头则是金条需求旺盛。公司紧跟目前消费趋势，深入研发定价黄金产品，推出“盛唐风华” “凤舞九天” “八宝罗盘” 等主题新品，带动二季度销售恢复增长


　　强化门店布局及海外发展


　　截至报告期末，老凤祥共计拥有营销网点达到5,550 家（含境外银楼18 家），其中自营银楼网点为188 家，二季度净增9 家营销网点。藏宝金品牌达到130 家，凤祥喜事品牌达到37 家。另外，公司申请2 亿美元ODI 额度用于设立香港子公司，为拓展海外渠道，推动品牌全球化进行灵活布局。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为17.38、19.43、21.90 亿元，对应PE 为14 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”评级


　　风险分析


　　1．金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，金价震荡上行仍会对首饰类需求造成较大的影响，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。


　　2．消费能力不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，短期对于投资类产品的追求主要来自于金价上涨的预期，但预算不变的情况下，购买克数也会有所减少，消费增长不及预期对公司业绩产生影响。


　　3．加盟商资金风险：受门店经营情况影响，加盟商的资金周转可能放缓甚至恶化，导致加盟订货机制的周转变慢，影响到公司全产业链的运作效率。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司