中泰股份(300435)2025年半年报点评：交付节奏扰动已消除 前三季度归母净利润预增71.4%~87.2%

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营业总收入13.0 亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.3 亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长6.0%。第二季度营业总收入5.8 亿元，同比增长5.9%，归母净利润0.3 亿元，同比下降35.3%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比下降41.6%。


　　评论：


　　受交付节奏影响二季度低于预期，三季度发货顺利业绩大幅预增。2025 年上半年，受发货进度影响，二季度业绩低于预期。2025 年上半年销售毛利率、净利率分别为22.3%、10.4%，分别同比+4.7、+1.5pct，毛利率大幅提升主要系海外收入占比提升导致。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、3.9%、2.9%、-0.4%，分别同比+2.1pct、-0.4pct、+0.5pct、+0.6pct，整体期间费用率提升2.8pct，其中销售费用率增幅较大，主要系公司近年来加大海外销售力度，进而导致销售业务费科目大幅增加所致。2025 年第二季度，公司销售毛利率、净利率分别为18.4%、6.0%，分别同比-0.6pct、-3.4pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.8%、4.5%、3.2%、-0.4%，分别同比+0.3pct、-1.2pct、+0.2pct、+1.6pct，整体期间费用率提升1pct。8 月27 日，公司发布业绩预增公告，公司国内外订单进入正常发货流程，海外收入占比增加，带动公司利润上升，前三季度公司归母净利润达3.2~3.5 亿元，同比增长71.4%~87.2%。


　　设备业务在手订单维持高位，海外订单进入兑现期。公司持续推进国内外布局，截至2025 年6 月30 日，公司设备销售在手订单共24.42 亿，维持较高水平，在手订单中海外订单占比近40%，海外订单创历史新高。2025 年上半年，公司设备销售业务实现收入5.8 亿元，同比增长7.5%，随着海外订单持续交付，设备业务毛利率提升12.8pct 至42.3%。2024 年底，公司换热器生产主要设备已正式投入使用，可以满足大型化项目的需求，有望持续为公司在手订单的稳定交货提供保障。


　　传统行业高壁垒，积极布局电子气、核聚变等领域。公司的深冷设备主要用于能源化工、电子制造、航空航天以及氢能源等领域，具有较高的技术壁垒和业绩门槛。目前公司核心产品——冷箱及铝制板翅式换热器，已跻身世界一流水平的行列。大型成套设备方面在多个行业拥有全套产品路线的工艺包技术和业绩。除传统行业，在电子气行业中，公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。


　　投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2025~2027 年收入分别为32.3、38.6、47.2 亿元，同比增长18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为4.0、5.1、6.3亿元，同比增长616.3%、25.8%、24.0%；EPS 分别为1.0、1.3、1.6 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年22 倍PE，对应目标价为23.0 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司